20180829-群益证券-中国神华-601088.SH-18年上半年业绩小幅下滑_全年商品煤产量有望正增长_3页_369kb

报告摘要

中国神华（601088.SH/01088.HK）2018年8月29日分析总结

核心内容

中国神华在2018年8月29日发布的报告中，分析了公司上半年的业绩表现、业务结构及未来展望，认为公司全年业绩有望稳增长，并维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2018年上半年公司实现营业收入1274亿元，同比增长5.7%；归母净利润230亿元，同比下降5.5%。
- 二季度营业收入644亿元，同比增长8.3%；归母净利润113亿元，同比下降6.1%。
- 业绩小幅下滑，主要受商品煤产量减少、外购煤成本上升、发电分部少数股东权益占比提高、所得税费用率上升等因素影响。
业务结构：
- 公司主要业务包括煤炭、发电、运输和煤化工，其中煤炭占比最大，为57%。
- 煤炭分部经营收益216.5亿元，同比下降3.4%；发电分部经营收益53.9亿元，同比增长66.6%。
- 运输分部经营收益88.3亿元，同比增长7.6%；煤化工分部经营收益3.4亿元，同比增长6.0%。
产量与成本：
- 上半年商品煤产量145.8百万吨，同比下降3.9%；商品煤销量225.3百万吨，同比增长2.2%。
- 外购煤销量同比增长26.7%，导致煤炭销售成本上升，煤炭分部毛利率下降1.9个百分点至28.8%。
- 发电分部售电量和电价均上涨，毛利率提升3.9个百分点至20.8%。
产量预期：
- 由于哈尔乌素露天矿逐步恢复生产，下半年公司商品煤产量有望恢复正增长。
- 供给侧改革持续推进，煤炭去产能目标为1.5亿吨，有助于稳定煤价。
- 煤价高位运行概率较大，公司业绩有望受益。
估值分析：
- 当前A股PE为8.3倍，H股PE为6.5倍，估值处于较低水平。
- 2018/2019年盈利预测分别为470亿元/488亿元，同比增长4.45%/3.70%。
- EPS预测为2.36元/2.45元，公司估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

目标价：A股22元，H股21.5元。
主要股东：国家能源投资集团有限责任公司持股73.06%。
流通股结构：机构投资者占流通A股比例为93.1%，基金占1.1%。
财务指标：
- 2018年EPS预测为2.36元，对应PE为8.3倍，PB为1.12倍。
- 2019年EPS预测为2.45元，对应PE为8.0倍，PB为0.99倍。
- 2018年股息率预测为4.57%，2019年预测为4.47%。
风险提示：
- 煤炭价格大幅下跌；
- 发电站利用小时数大幅下滑。