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Xinyi Glass [0868.HK] 1H 2018 Summary

核心内容概述

Xinyi Glass (XYG) reported its 1H 2018 results, which were described as solid despite a challenging macroeconomic environment. The company's float glass segment outperformed the industry, driven by a better product mix and lower industry ASP (Average Selling Price) movement in Q2 2018. However, the XYS (Xinyi Solar) segment, which is an associate of XYG, saw a slight YoY decline in contribution, negatively impacting the overall performance of XYG. The company's management remains optimistic about the future outlook for all three business segments, especially in light of supply-side reforms in China and expected shipment growth in 2H 2018.

主要观点

• 业绩表现:

  • 1H 2018 营收达到 HK$7,747.8m，同比增长 16.0%。
  • 净利润达到 HK$2,007.5m，同比增长 22.7%。
  • 营收构成：浮法玻璃增长 14.4% 至 HK$4,138.6m，汽车玻璃增长 13.1% 至 HK$2,116.2m，建筑玻璃增长 25.8% 至 HK$1,493.0m。

• 毛利率变化:

  • 综合毛利率为 37.7%，较 1H 2017 的 36.4% 有所提升。
  • 浮法玻璃和建筑玻璃毛利率提升，而汽车玻璃毛利率因人民币贬值有所下降。

• 股息与估值:

  • 声明了 1H 2018 的中期股息为 HK$0.25/股，同比增长 25%。
  • 当前市盈率 (PER) 为 8.6x，预计 2018 年每股收益 (EPS) 为 HK$1.07，较 2017 年增长 5.6%。
  • 预计 2018 年股息收益率为 5.7%，高于历史平均水平。

• 未来展望:

  • 所有三个业务板块预计在 2H 2018 实现环比增长。
  • 浮法玻璃需求预计保持强劲，受益于 2017 年强劲的房地产销售和在建项目。
  • 浮法玻璃产能可能在 2H 2018 显著增加，以抵消部分生产恢复的影响。
  • 浮法玻璃价格近期有所回升，有助于改善市场情绪。

关键信息

• 财务表现:

  • 2018 年预计营收为 HK$16,801.1m，同比增长 14.1%。
  • 2019 年预计营收为 HK$19,400.8m，同比增长 15.5%。
  • 2018 年预计净利润为 HK$4,270.7m，同比增长 6.4%。
  • 2019 年预计净利润为 HK$4,912.4m，同比增长 15.0%。

• 成本与费用:

  • 浮法玻璃生产成本预计在 2H 2018 环比下降，受益于碳酸钠价格下降和天然气价格稳定。
  • 销售和管理费用保持相对稳定，预计 2018 年为 HK$2,333m。

• 投资与现金流:

  • 2018 年资本支出预计为 HK$2,900m。
  • 2019 年资本支出预计为 HK$2,500m。
  • 自由现金流预计在 2018 年有所下降，但在 2019 年预计回升。

• 市场与行业:

  • 市场总市值为 US$4,706m。
  • 浮法玻璃行业供应情况预计不会带来负面惊喜。
  • XYS 受政策变化影响，但其能源分拆预计将在未来几个月完成，可能提升其股价表现，进而带动 XYG。

估值与投资建议

• 目标价格:

  • 当前股价为 HK$9.24，目标价为 HK$11.75，上涨 27.2%。

• 估值指标:

  • 当前市净率 (PBR) 为 1.8x，预计 2019 年为 1.6x。
  • 2018 年市盈率 (PER) 为 8.6x，低于历史平均水平和行业平均。

• 投资建议:

  • 维持“买入”评级，认为 XYG 将是受益于中国供给侧改革的重要企业。
  • 建议关注其浮法玻璃和建筑玻璃业务的增长潜力，以及 XYS 分拆对整体业绩的潜在提振。

附录：主要财务数据摘要

总结

Xinyi Glass 在 1H 2018 中表现出色，浮法玻璃和建筑玻璃业务增长显著，而 XYS 业务略有下滑。尽管面临外部挑战，公司仍预计在 2H 2018 实现整体业务增长。管理团队对行业前景持乐观态度，同时认为 XYG 将受益于中国供给侧改革。公司当前估值具有吸引力，维持“买入”评级，并将目标价调整为 HK$11.75，基于 11x 2018E PER。