20170302-中泰证券-幸福蓝海-300528.SZ-_内容+渠道_双轮驱动_2017区域巨轮再起航_27页_2mb

幸福蓝海（300528）总结

核心内容概述

幸福蓝海影视文化集团股份有限公司是一家优秀的影视内容提供商和区域院线龙头，公司依托江苏广电的国资背景，实现从广告代理业务向电视剧和电影制作与发行的转型。2016年公司通过IPO上市，募集资金用于强化内容制作和影院投资，进一步推动其在影视及院线领域的布局。

主要观点

• 幸福蓝海是区域性院线龙头，在江苏省的市场份额接近60%，全国排名快速提升。
• 公司受益于电视剧内容精品化和渠道集中化趋势，凭借精品电视剧和强大的国资背景，获得央视及江苏卫视等优质渠道的播出机会。
• 电影市场整体向好，幸福蓝海在院线和影城运营方面表现亮眼，2016年运营196家影城，银幕数量达到1161块，票房增长跑赢行业。
• 公司2017年计划推出超过3部电视剧和3部电影，内容储备丰富，市场回暖在即，有望实现业绩快速增长。
• 未来三年，公司计划成为市场领先的影视剧制作企业，并力争在2020年前达到100家以上影城和1000块以上银幕的规模，成为国内第一梯队院线。

关键信息

财务数据

• 总股本：311百万股
• 流通股本：78百万股
• 市价：30.45元
• 市值：9455百万元
• 流通市值：2364百万元
• 2016-2018年收入预测：15.38亿元、19.89亿元、23.88亿元
• 2016-2018年净利润预测：1.12亿元、1.53亿元、1.95亿元
• 2016-2018年EPS预测：0.36元、0.49元、0.63元
• 目标价：33.92元
• 评级：增持（首次）

市场趋势

• 电视剧市场集中度较低，但头部内容争夺激烈，视频网站对精品剧的需求旺盛，版权价格持续上涨。
• 电影市场在2016年增速放缓，但2017年有望回暖，尤其是引进片和IP改编电影。
• 影院和银幕数量快速增长，公司作为区域龙头将受益于产业整合。

公司优势

• 区位优势：立足江苏，深耕华东，面向全国，江苏经济发达，影视文化消费潜力大。
• 资本优势：IPO融资加速布局，公司资本实力雄厚，可支持内容制作与影院扩张。
• 渠道优势：背靠江苏广电，与电视台关系紧密，拥有优先播出权。
• 品牌与研发优势：公司曾出品多部“飞天奖”电视剧，如《于无声处》、《人间正道是沧桑》，具备强大的内容研发能力。

投资建议

• 给予一定的估值溢价，目标价33.92元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司有望享受市场和所占份额双增长的“戴维斯双击”效应。

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响公司业务。
• 经营风险：公司经营效率和成本控制存在不确定性。
• 行业竞争加剧风险：电视剧和电影市场竞争日益激烈。
• 市场风险偏好下行风险：市场对影视内容的接受度和投资热情可能下降。

业务结构与增长

• 公司业务涵盖电视剧制作与发行、电影投资与制作、院线及影城经营。
• 电视剧收入占比逐年下降，电影业务占比显著提升，2016年院线及影城运营成为主要利润来源。
• 2016年公司运营影城196家，银幕1161块，票房增长跑赢行业。

未来展望

• 2017年公司将推出多部电视剧和电影，内容储备丰富，市场回暖在即。
• 未来三年，公司将继续推进内容制作和影院布局，目标成为市场领先的影视制作公司和国内第一梯队院线。

图表目录（简要）

• 图表1：幸福蓝海股权结构
• 图表2：幸福蓝海业务变迁情况
• 图表3：幸福蓝海募集资金用途
• 图表4：公司发展目标
• 图表5：2013-2015通过备案和获得发行许可的电视剧机构
• 图表6：持有电视节目制作经营许可证的机构数量
• 图表7：2015年按获得发行许可证电视剧部数、集数统计的产量分布
• 图表8：2008-2015年电视剧产量
• 图表9：2016年1月-7月电视台收视率排行
• 图表10：2016年上半年电视剧收视率排行
• 图表11：2013-2016年网络播放量TOP10电视剧
• 图表12：网络播放量TOP10电视剧各视频网站拥有版权数量
• 图表13：网络播放量TOP10电视剧各视频网站占据的流量份额
• 图表14：2012-2017年部分电视剧的新媒体版权价格
• 图表15：幸福蓝海在头部平台播出了众多优质剧目
• 图表16：幸福蓝海制作的精品剧《于无声处》
• 图表17：幸福蓝海制作的精品剧《人间正道是沧桑》
• 图表18：2006-2016年电影票房数据
• 图表19：2006-2016电影观影人次及增速
• 图表20：2014-2016年各地区的票房数据及增速
• 图表21：2016年银幕数量
• 图表22：2011-2016年影院数量
• 图表23：2015和2016年前15院线情况统计
• 图表24：中国电影市场单屏产出情况
• 图表25：幸福蓝海收入、净利及增速情况
• 图表26：幸福蓝海毛利率与净利率水平
• 图表27：幸福蓝海成本、费用构成
• 图表28：幸福蓝海各业务收入情况
• 图表29：幸福蓝海影院数量
• 图表30：幸福蓝海银幕数
• 图表31：幸福蓝海院线总票房
• 图表32：幸福蓝海主营业务构成
• 图表33：幸福蓝海主营业务毛利占比
• 图表34：主营业务毛利率情况
• 图表35：幸福蓝海业务经营模式
• 图表36：票房前十省区近三年票房情况
• 图表37：广东江苏2015年相关经济数据对比
• 图表38：幸福蓝海投资电影《让子弹飞》
• 图表39：幸福蓝海主控电影《白日焰心》
• 图表40：公司代表作品及所获荣誉
• 图表41：幸福蓝海2017年已/预计上映电视剧
• 图表42：计划开发项目
• 图表45：幸福蓝海各业务预计增长情况
• 图表46：行业可比公司估值
• 图表47：同一时期上市次新股的估值情况
• 图表48：2017年上线主要国产和引进电影
• 图表49：幸福蓝海财务报表预测