20180916-广发证券-银行业最新观点及一周回顾_信用扩张还缺什么__17页_1mb

银行业最新观点及一周回顾 20180916 总结

核心内容概述

本报告总结了2018年9月16日广发证券银行团队对银行业的一周回顾与最新观点，主要围绕信用扩张、财政政策、货币政策、资管业务、息差变化、资产质量及市场表现等方面展开分析。

主要观点与关键信息

信用扩张情况

• 信贷投放：上半年是信用扩张的主力，但因非标融资萎缩，社融增速屡创新低。
• 下半年约束因素：信贷额度约束减弱，但受限于存款增长缓慢、合意需求不一致及资本安排顾虑。
• 全年计划：大部分银行仍按年初计划推进信贷投放，若无政策激励，下半年信用扩张可能难以延续。

财政扩张预期

• 地方债发力：银行对地方债资产表现出较大积极性，大行在基建项目上亦有较强意愿。
• 影响时间：财政扩张效果可能要到年底才能显现。
• 非挤占信贷：地方债不会挤占信贷资源，但可能与利率债产生竞争。

货币政策预期

• 利率下行空间有限：金融市场利率预计不会大幅下行。
• 短期流动性冲击：地方债快速供给可能对市场流动性产生短期冲击，但央行可能采取对冲措施，长期影响不大。

资管业务转型

• 积极转型：银行正在积极进行资管业务转型，部分符合新规产品表现良好。
• 非标新增压缩：尽管720细则放松非标投贷新规，但非标新增仍在主动或自然压缩中。
• 过渡期问题：老产品投资非标存在过渡期后仍需处置，新产品投资非标存在期限错配问题。
• 非标到期高峰：2016年是非标新增高峰年，按3年期限，2019年可能是到期高峰年。

息差变化趋势

• 资产端收益率：受资产结构和有效需求减弱影响，贷款收益率可能受企业发债收益率下降而拉低。
• 负债端成本：预计下半年存款增长好于上半年，但负债成本仍呈上行趋势。
• 整体息差：受央行降准和同业存款成本下降影响，负债端成本可能持平，整体息差预计平稳。

资产质量展望

• 不良率趋势：不良率将保持平稳，但受宏观经济不确定性影响，管控压力可能上升。
• 贸易摩擦影响：目前尚未有明显影响，实质影响可能出现在明年。

市场表现

• 银行板块：本周银行板块（中信一级）上涨0.05%，领先沪深300指数1.14个百分点，在29个行业中排名第五。
• 个股表现：常熟银行、农业银行、招商银行表现居前。
• 估值情况：银行板块PB（整体法，最新）为0.87倍，PE（历史TTM_整体法）为6.38倍，较沪深300及非银板块估值偏低。

风险提示

1. 金融监管执行力度超预期：可能进一步压缩银行信用扩张空间。
2. 利率波动超预期：可能影响银行净息差和资产配置。
3. 经济增长超预期下滑：可能拖累银行资产质量。
4. 资产质量大幅恶化：可能引发银行风险上升。
5. 贸易摩擦升级超预期：可能对银行资产质量产生潜在影响。

行业动态

财政部政策

• 国有企业资产负债约束：提出到2020年末降低国有企业资产负债率2个百分点左右，分行业设置指标标准。
• 地方债监管：财政部与银保监会依法处理金融机构违法违规行为，对部分机构进行处罚。

央行政策

• 信用评级统一管理：推动债券市场互联互通，统一评级标准。
• 社会融资规模：8月末存量为188.8万亿元，同比增速10.1%；8月增量为1.52万亿元，同比少增376亿元。
• 货币供应：M2同比增长8.2%，M1同比增长3.9%。
• 科技发展奖：2017年度银行科技发展奖评审结果公布，建行、工行等多家银行获奖。

公司动态

• 农业银行：申请将有担保中期票据额度从15亿美元增至35亿美元。
• 中信银行：2018年第一期300亿元二级资本债券发行完毕。
• 贵阳银行：贵阳市国资公司质押1000万股限售股给国开证券。
• 宁波银行：获准发行不超过30亿元人民币绿色金融债券。

利率与流动性

• 公开市场操作：本周合计净投放2300亿元，其中逆回购操作占多数。
• Shibor利率波动：隔夜、1周、1月、3月Shibor利率分别波动-10.2、-2.8、+4.4、-2.1bps。
• 质押式回购利率：存款类机构1天、7天、14天、1个月质押式回购利率波动-9.7、-5.6、-13.9、+16.0bps。
• 理财产品收益率：预期年收益率走势有所波动。
• 国债收益率上行：国债到期收益率走势上行。

结论

当前银行信用扩张仍受监管约束，风险偏好短期内难以回升。随着金融监管向实体经济传导，资产端有效需求减弱，可能进一步压低银行风险偏好，对银行业绩和实体流动性形成压力。但这些因素正被市场预期消化，实体经济对政策的反向促进作用有望加速，积极因素将逐渐增多。银行板块估值低、股息率高，相对收益确定性较高，建议保持关注。

投资评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。