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银行业最新观点及一周回顾总结（20180603）

核心内容概述

本文围绕2018年6月3日银行业最新观点及一周市场表现展开分析，重点探讨了货币分配格局对去杠杆进程的影响、政策调整对行业的影响，以及投资建议与风险提示。同时，对央行MLF担保品扩容、联合授信管理办法、行业动态、利率与流动性变化、银行板块估值等内容进行了简要回顾。

主要观点

1. 货币分配格局决定去杠杆进程

• 达里奥的温和通胀去杠杆模式：虽被广泛讨论，但缺乏对货币分配结构的深入分析。
• 政府加杠杆方式差异：
  • 中国通过增加政府支出扩大总需求，主要惠及地方政府和金融机构，容易导致杠杆率上升及金融资产和房地产价格上行，并挤出高效率实体部门。
  • 美国通过减税提高企业部门回报率，降低高效率企业杠杆率，鼓励长期投资与技术研发。
• 结构性去杠杆的关键：去杠杆的核心在于去谁的杠杆，而非单纯宏观总量调整。
• 监管与政策引导：
  • 当前政策旨在打破地方政府平台刚兑信仰，推动信用资源向实体经济倾斜。
  • 若刚兑信仰未被打破，宽松政策仍可能流向地方政府和地产部门，导致结构性问题难以解决。

关键信息

2. 政策调整与行业影响

• MLF担保品扩容：
  • 新纳入担保品包括：AA级小微企业债、绿色债、优质小微企业贷款和绿色贷款。
  • 目的在于引导资金流向小微企业和绿色经济，缓解融资难题。
  • 不宜过度解读为宽松货币政策，因流动性释放仍受限于银行资产端约束。
  • 预计降准窗口将延后至10月中下旬，以维持中性货币政策立场。
• 联合授信管理办法：
  • 目的在于防控大企业多头融资与信用风险。
  • 但存在道德风险问题，如银行是否愿意限制企业新增融资、是否会出现风险责任推诿等。
  • 制度设计是否符合激励相容仍需进一步观察。

投资建议

• 行业整体估值偏低，二季度流动性趋紧，配置价值提升。
• 维持买入评级，推荐政策风险低、资产结构优势明显、估值相对较低的国有大行（如农业银行、工商银行、建设银行）。
• 中小银行面临资产扩张压力，尤其在监管协同强化的背景下。

市场表现

• 沪深300指数本周下跌1.20%。
• 银行板块下跌1.61%，落后大盘0.41个百分点，在29个一级行业中排名第7。
• 个股表现：
  • 杭州银行上涨0.94%
  • 宁波银行上涨0.58%
  • 浦发银行下跌0.28%

行业动态

• 央行：
  • 扩大MLF担保品范围，推动结构性货币政策。
  • 释放流动性空间，缓解金融机构合格担保品不足问题。
• 银保监会：
  • 发布《商业银行银行账簿利率风险管理指引（修订）》。
  • 强化风险计量与治理架构，实施差异化监管。
• 财政部：
  • 降低部分进口日用消费品最惠国税率，涉及1449个税目。
• 国家外汇管理局：
  • 2018年4月，国际货物和服务贸易顺差332亿元人民币。
• 国家统计局：
  • 1-4月工业企业利润增长15%，其中制造业增长12%，黑色金属冶炼和压延加工业增长95.4%，有色金属冶炼和压延加工业下降15.8%。

公司动态

• 光大银行：
  • 拟设立资产管理子公司，出资不超过50亿元。
  • 目的在于满足监管要求，推动资管业务专业化与风险隔离。
• 交通银行：
  • 发布执行董事退任公告，于亚利女士不再担任相关职务。
  • 对外投资设立交银资产管理有限公司，出资不超过80亿元。
• 江苏银行：
  • 首次公开发行限售股50,237,735股，于2018年6月4日起上市流通。

利率与流动性

• 公开市场操作：
  • 本周累计逆回购操作2900亿元，逆回购到期3200亿元，净回笼300亿元。
• 市场利率：
  • Shibor利率：隔夜、1周、1月、3月分别上涨-3.50、2.60、1.40、6.80BP。
  • 质押式回购利率：1天、7天、14天、1月分别上涨-2.44、13.43、4.58、-20.00BP。

银行板块估值

• 当前PB（整体法，最新）：0.91倍。
• 估值差异：
  • 相对于沪深300指数，银行板块估值偏低。
  • 相对于沪深300非银板块，银行板块PB估值差异约为47.09%和39.33%。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

投资评级说明

公司投资评级说明