信用释放的困境与解决_宽货币向宽信用还缺什么__11页_996kb

文档总结

核心内容

本文主要探讨了中国央行货币政策的调整方向、国债收益率作为货币政策中介目标的适用性，以及日本央行购入ETF模式对中国央行的借鉴意义。同时，分析了从宽货币向宽信用传导过程中所面临的挑战与对策。

主要观点

1. 货币政策调整方向

   • 央行货币政策在2018年4月开始边际放松，2019年进一步转向稳增长为主，通过全面降准和TMLF操作释放流动性。
   • 央行在货币投放上已较为积极，但从宽货币到宽信用仍需企业与居民信心的支撑。

2. 国债收益率不宜作为央行主要调控目标

   • 10年期国债收益率反映市场对未来经济和通胀的预期，具有较强的市场属性，不宜作为央行货币政策的直接调控目标。
   • 央行构建的政策利率曲线（包括SLF、OMO、MLF、PSL）可以有效传导至广谱利率，为市场提供基准利率参考。

3. 日本央行购入ETF模式不适合中国

   • 日本央行购入ETF是基于其主银行制度的特殊性，旨在“救助”金融机构与企业，缓解系统性风险。
   • 中国目前尚未处于系统性金融风险爆发期，央行没有必要入市买ETF，否则会破坏市场规则。

4. 信用释放依赖信心修复

   • 企业与居民信心相互影响，若经济动力减弱，将导致需求下行，进一步削弱企业信心。
   • 应加强民生领域基础设施建设，提升居民需求，从而间接改善企业信用环境。

5. 房地产政策对信用释放的影响

   • 2016年后的房地产调控政策增加了刚需购房成本，适当放松首套房限制有助于释放信用。
   • 地产政策的放松可能带来社融和M2增速的反弹，需谨慎防范企业杠杆率过快上升。

关键信息

央行货币政策调整

• 2018年4月货币政策基调由稳健中性转为稳健灵活适度。
• 2019年央行采取全面降准和TMLF操作，进一步支持实体经济。
• TMLF利率比MLF低15BP，期限延长至3年，主要投放于小微企业、民营企业。

国债收益率与货币政策

• 10年期国债收益率是市场无风险利率的代表，具有市场属性，不宜作为央行主要调控目标。
• 央行通过政策利率曲线传导至广谱利率，2017-2018年期间OMO和MLF利率上调带动贷款利率和企业债收益率上升。
• 预计2019年央行将降准3-4次，下调逆回购和MLF利率10BP左右，10年期国债收益率中枢在3%，底部在2.8%。

日本央行购入ETF的特殊性

• 日本央行购入ETF是基于主银行制度下的特殊风险应对机制，旨在救助金融机构和企业。
• 中国不具备日本的主银行制度，且当前未处于系统性金融风险爆发期，因此不宜效仿。

信用释放与信心修复

• 企业信心不足是信用传导受阻的关键因素。
• 加强民生领域基础设施建设（如医院、养老院、学校）有助于提升居民需求和企业信心。
• 适当放松首套房限制政策，有助于释放房地产市场信用。

社融与地产政策的关系

• 2018年社融增速跌破10%，企业信用扩张失速。
• 地产政策的放松可能带来社融和M2的报复性反弹，需防范企业杠杆率上升。
• 2008年和2014年地产放松后，企业杠杆率均出现明显上涨。

风险提示

1. 我国经济存在超预期下行风险，可能引发金融市场大幅波动。
2. 美国贸易谈判结果尚不明确，可能对金融市场造成扰动。
3. 外部风险如美股波动可能向国内传导，增加股市波动性。