20210818-国金证券-顾家家居-603816.SH-Q2延续强劲增长_看好下半年利润弹性_4页_1mb

顾家家居 (603816.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

顾家家居在2021年第二季度延续了强劲增长态势，整体营收和净利润均实现大幅增长，符合市场预期并超市场表现。公司内外销共同发力，尤其是外销增长显著，预计Q2外销收入增长翻倍以上。公司当前股价为70.47元，对应2021-2023年的PE分别为26x、21x、17x，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1公司实现营收80.2亿元，同比增长64.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长34.2%；扣非归母净利润同比增长44.7%至6.7亿元。Q2营收同比增长64.5%至42.3亿元，归母净利润同比增长43.9%至3.9亿元。
• 内外销增长路径清晰：内销增长超60%，外销增长约80%。公司通过丰富品牌矩阵（如纳图兹、乐至宝、天禧）覆盖更全价位段，增强市场竞争力。
• 利润弹性可期：虽然Q2净利率同比下降1.3个百分点至9.2%，但分析师认为这主要由短期外部因素导致，随着原材料价格下降及海外工厂效率提升，下半年盈利能力有望显著回升。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为2.7元、3.3元、4.1元，维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

关键信息

市场数据

• 总股本：6.32亿股
• 已上市流通A股：6.31亿股
• 总市值：445.55亿元
• 年内股价最高最低：88.55元/58.47元
• 沪深300指数：4894
• 上证指数：3485

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为172.19亿元、208.87亿元、255.13亿元，年均增长率约22.15%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为17.14亿元、20.95亿元、26.08亿元，年均增长率约24.46%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.711元、3.314元、4.125元。
• 每股经营性现金流净额：预计2021-2023年分别为3.09元、4.42元、5.32元。
• ROE（归属母公司）：预计2021-2023年分别为22.06%、23.21%、24.62%。

增长与盈利能力

• 净利率承压：2021H1净利率同比下降至9.6%，主要受原材料涨价和收入结构变化影响。
• 外销增长：美国成屋和新屋销售同比分别增长22.9%和15.1%，房屋空置率处于历史低位，整体地产景气度较高。
• 定制家具板块：公司持续推进定制家具业务，提升设计效率，预计将成为第二增长曲线。

风险提示

• 国内外疫情反复
• 原材料价格大幅提升
• 海外工厂效率低于预期

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2. 《轻装上阵，成长路径越发清晰-顾家家居年报&一季报点评》（2021.4.30）
3. 《景气度持续提升，软体龙头加速前行-顾家家居三季报点评》（2020.10.28）
4. 《无畏风浪，主动求变，软体龙头再出发-顾家家居首次覆盖报告》（2020.9.20）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021-2023年分别为172.19亿元、208.87亿元、255.13亿元。
• 主营业务成本：预计2021-2023年分别为111.92亿元、135.27亿元、164.82亿元。
• 毛利：预计2021-2023年分别为60.27亿元、73.60亿元、90.31亿元。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为17.14亿元、20.95亿元、26.08亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021-2023年分别为19.53亿元、27.94亿元、33.61亿元。
• 投资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-399亿元、-640亿元、-590亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2021-2023年分别为-207亿元、-973亿元、-1,471亿元。
• 现金净流量：预计2021-2023年分别为13.46亿元、11.81亿元、13.01亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2021-2023年分别为153.74亿元、177.73亿元、204.25亿元。
• 负债股东权益合计：预计2021-2023年分别为153.74亿元、177.73亿元、204.25亿元。
• 货币资金：预计2021-2023年分别为35.47亿元、46.58亿元、59.08亿元。
• 固定资产：预计2021-2023年分别为34.45亿元、38.31亿元、41.13亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2021-2023年分别为2.711元、3.314元、4.125元。
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为12.289元、14.278元、16.753元。
• 每股经营现金净流：预计2021-2023年分别为3.088元、4.419元、5.316元。
• 每股股利：预计2021-2023年分别为1.084元、1.326元、1.650元。

回报率

• ROE：预计2021-2023年分别为22.06%、23.21%、24.62%。
• 总资产收益率：预计2021-2023年分别为11.15%、11.79%、12.77%。
• 投入资本收益率：预计2021-2023年分别为16.27%、18.02%、20.09%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2021-2023年分别为35.95%、21.30%、22.15%。
• EBIT增长率：预计2021-2023年分别为38.51%、25.72%、24.90%。
• 净利润增长率：预计2021-2023年分别为102.72%、22.26%、24.46%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2021-2023年分别为33天、32天、32天。
• 存货周转天数：预计2021-2023年分别为65天、65天、65天。
• 应付账款周转天数：预计2021-2023年分别为56天、56天、56天。
• 固定资产周转天数：预计2021-2023年分别为62天、56天、49天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2021-2023年分别为-37.20%、-44.71%、-52.91%。
• EBIT利息保障倍数：预计2021-2023年分别为901.7倍、701.4倍、-64.0倍。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为46.62%、46.25%、45.06%。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：一周内2份，一月内15份，二月内28份，三月内52份，六月内94份。
• 增持：一周内0份，一月内3份，二月内3份，三月内7份，六月内0份。
• 中性：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。
• 减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份。
• 评分：1.00（买入）

历史推荐和目标定价

特别声明

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