20210818-中泰证券-顾家家居-603816.SH-Q2增长靓丽_软体龙头行稳志远_3页_616kb

顾家家居Q2增长靓丽，软体龙头行稳致远总结

核心内容概览

顾家家居（603816）在2021年第二季度表现出强劲的增长势头，公司发布半年度业绩快报，预计实现营收80.16亿元，同比增长64.9%，归母净利润7.72亿元，同比增长34.2%。公司整体业绩符合预期，显示出其在软体家具领域的领先地位和稳健的发展态势。

主要观点

业绩表现

• 2021年半年度营收：80.16亿元，同比增长64.9%，较2019年同期增长60%。
• 2021年半年度归母净利润：7.72亿元，同比增长34.2%，较2019年同期增长38.3%。
• 2021年半年度扣非净利润：6.66亿元，同比增长44.7%，较2019年同期增长54.4%。
• 2021年第二季度营收：42.34亿元，同比增长64.5%，较2019年同期增长66%。
• 2021年第二季度归母净利润：3.87亿元，同比增长43.9%，较2019年同期增长47.1%。
• 2021年第二季度扣非净利润：3.49亿元，同比增长37.6%，较2019年同期增长48.2%。

盈利能力

• 上半年归母净利率：9.6%（同比下降2.2个百分点）。
• Q2归母净利率：9.2%（同比下降1.3个百分点）。
• 净利率下降主要受原材料和海运成本上升影响，但公司内生盈利能力保持稳定。

渠道拓展

• 渠道模式：公司积极推行“1+N+X”渠道发展模式，推动“软体+定制”融合。
• 门店布局：截至2020年末，公司拥有6581家经销门店，其中自有品牌门店4737家。预计2021年开店将进一步提速。

产品战略

• 品类布局：聚焦皮沙发、功能沙发、布艺沙发、软床、全屋定制等三大高潜品类。
• 中台建设：通过产品中台提升材料、结构、工艺创新能力，强化产品竞争力。
• 品类增长：2020年全年，沙发产品营收64.13亿元（+9.98%），床类产品营收23.38亿元（+19.72%），定制家具营收4.56亿元（+32.93%）。

管理机制

• 激励机制：自2012年起，公司采用职业经理人管理模式，2017、2018年实施两次股权激励计划，2021年6月再次发布员工持股计划并完成。

关键信息

投资建议

• 公司持续践行多品类、全渠道的“大家居”战略，品牌、渠道和产品护城河不断拓宽。
• 预计2021-2023年销售收入分别为171.2亿元、208.9亿元、251.3亿元，同比增长分别为35.2%、22.0%、20.3%。
• 归属母公司净利润预计为16.9亿元、20.7亿元、25.0亿元，同比增长分别为99.9%、22.3%、20.8%。
• EPS预计为2.67元、3.27元、3.95元，维持“买入”评级。

财务预测

• 营业收入：2021E为171.2亿元，2022E为208.9亿元，2023E为251.3亿元。
• 净利润：2021E为16.9亿元，2022E为20.7亿元，2023E为25.0亿元。
• 每股收益：2021E为2.67元，2022E为3.27元，2023E为3.95元。

财务比率

• 毛利率：预计2021-2023年分别为35.8%、35.9%、36.0%。
• 净利率：预计2021-2023年分别为10.1%、10.2%、10.3%。
• ROE：预计2021-2023年分别为20.8%、22.4%、23.7%。
• ROIC：预计2021-2023年分别为29.9%、32.2%、34.0%。
• P/E：预计2021-2023年分别为26.37、21.56、17.84。
• P/B：预计2021-2023年分别为5.77、5.09、4.46。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为43、35、29。

风险提示

• 地产景气度下滑风险。
• 原材料成本上行风险。
• 行业竞争加剧导致利润率下滑风险。

总结

顾家家居在2021年第二季度展现出强劲的增长能力，营收和净利润均实现大幅增长。公司通过多品类、全渠道的“大家居”战略，不断拓展市场和产品线，提升盈利能力和市场竞争力。在渠道管理方面，公司持续推进“1+N+X”模式，加快门店布局。在产品创新方面，通过中台建设强化研发能力，推动产品升级。公司管理机制也不断完善，通过股权激励等方式绑定管理层与股东利益，推动公司持续稳健发展。整体来看，顾家家居作为软体家具行业的龙头，具备良好的增长潜力和投资价值。