从隐性债务谈起暨城投债相关问题观察系列之三：防范地方政府债务风险-20181229-国开证券-20页_1mb

防范地方政府债务风险----从隐性债务谈起暨城投债相关问题观察系列之三

核心内容概述

本文聚焦于地方政府债务风险的防范，特别是隐性债务问题及其对城投债的影响。通过政策演变、隐性债务产生机制、城投非标违约事件、棚改融资方式变化等方面进行分析，旨在揭示地方政府债务风险的复杂性与治理方向。

主要观点与关键信息

地方政府债务分类与管理

• 地方政府性债务分为三类：一类债务（直接偿还）、二类债务（担保）、三类债务（可能救助）。
• 国发43号文提出“开正门、堵偏门”的政策方向，规范地方政府举债融资行为。
• 财政部通过债务清理甄别，将2014年底的非政府债券形式存量债务置换为地方政府债券，有效降低债务风险。

隐性债务的定义与现状

• 隐性债务是指未纳入地方政府债务限额管理、以非政府债券方式融资、最终需由财政性资金偿还或签订协议约定未来财政支出责任的债务。
• 隐性债务的产生与政府购买服务、PPP模式、融资平台变相举债等因素密切相关。
• 由于缺乏统一认定标准，隐性债务规模难以准确统计，IMF估计约为19.2万亿元，但实际可能更高。

城投非标违约事件

• 城投非标违约事件频发，反映出隐性债务风险的加剧。
• 例如“九州瀚海集合资产管理计划”因未按时清算导致违约，但目前尚未出现真正意义上的城投违约。
• 城投平台通过非标融资进行基建项目，存在较高的信用风险。

棚改融资方式变化

• 政府购买服务融资已被叫停，棚改项目逐步转向政府债券融资。
• 棚改债的发行主体以地级市平台和县及县级市平台为主，主要为AA等级，以一般企业债为主。
• 江苏、贵州、湖南、安徽、湖北等省份棚改债规模较大，占比较高。

风险提示

• 全球黑天鹅事件、美联储加息、全球债市调整、国内通胀压力、流动性紧张、风险偏好提升等可能影响债务风险。
• 城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等也需重点关注。

重点分析内容

隐性债务的产生

• 政府购买服务曾被滥用，成为变相举债的渠道。
• PPP模式虽为鼓励的融资方式，但部分项目仍存在隐性债务风险。
• 融资平台公司借助政府信用融资，若无法偿还，将转化为政府债务，进一步加剧地方财政负担。

政策治理与限制

• 财政部出台财预50号文和财预87号文，明确禁止以政府购买服务名义违规举债。
• **《政府购买服务管理办法（征求意见稿）》**进一步细化管理，限制服务与工程打包、融资行为等。
• 2018年9月，财政部通报了8家金融机构违法向地方政府提供融资行为，标志着违规举债后门被严堵。

棚改融资模式转变

• 棚改贷款主要由农业发展银行提供，期限不超过25年，利率优惠。
• 棚改债成为棚改项目融资的新方式，资金来源为土地出让收入、专项收入等。
• 2018年首单棚改专项债在天津发行，标志着棚改融资逐步走向规范化。

风险地区与规模

• 贵州、黑龙江、内蒙古等省份棚改城投债规模占比较高，需重点关注。
• 江苏、浙江、湖南、安徽、贵州、湖北等省份棚改相关城投债绝对规模较大。

结论与建议

• 隐性债务问题不容忽视，需持续跟踪其规模变化及风险演化。
• 城投债风险与隐性债务密切相关，未来需进一步规范融资行为，推进债务置换。
• 棚改政策转向政府债券融资，有助于遏制隐性债务增长，但需注意区域差异与执行效果。

图表与数据概览

• 图1：政府平台公司融资运作方式，显示平台公司如何通过非公开方式融资。
• 图2：政府购买棚改服务流程，揭示其与金融机构之间的关系。
• 图3 & 图4：棚改债的行政级别与评级分布，显示其集中于地级市及AA级平台。
• 图5 & 图6：棚改债的债券品种及区域分布，反映市场结构与区域差异。

附录：分析师信息

• 水兵：武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师，执业证书编号：S1380515030001。
• 联系方式：电话：010-88300854；邮箱：shuibing@gkzq.com.cn。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 短期股票投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 长期股票投资评级：A、B、C。

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