2018-地方政府债务专题研究之二_还有没有债务置换__7页

地方政府隐性债务化解与城投债影响分析总结

核心内容

本文围绕地方政府隐性债务的化解路径与城投债的影响展开分析，重点探讨在现行政策框架下是否仍存在债务置换空间，以及如何通过多种方式积极稳妥化解存量隐性债务。

主要观点

1. 债务置换的现状与区别

   • 在43号文框架下，政府债务置换遵循“先纳入政府债务，再等价置换”的原则，即用政府债务置换政府债务。
   • 隐性债务的化解并不属于严格意义上的债务置换，而是“类置换”，因为其未纳入政府债务管理，也无地方政府兜底。
   • 隐性债务化解的总体思路是“中央不救助，政府不兜底”，旨在打破地方政府和金融机构的“隐性担保”幻觉。

2. 隐性债务化解的三种方式

   • 方式1：偿还债务
     通过财政资金、经营性资产变现、经营收入等方式偿还隐性债务，但该方式能化解的债务规模相对有限。
   • 方式2：转化为企业债务
     将具有稳定现金流的项目转化为企业经营性债务，例如通过重新签订PPP项目合同，取消最低收益承诺，实现债务主体的市场化转移。此方式无需新增资金或政府债务额度，化解能力较强。
   • 方式3：转化为政府债务
     通过新增政府债券资金承接隐性债务，相当于将隐性债务显性化。此方式会增加显性政府债务规模，受政府债务限额限制，存在一定的政策空间。

3. 隐性债务化解对城投债的影响

   • 影响为“方向利好，幅度有限”。
   • 地方政府债券资金用于化解隐性债务，为城投主体提供额外的偿债资金来源，对城投债形成积极影响。
   • 由于城投债在发行过程中相对规范，违规举债比例较低，因此隐性债务化解对城投债的实际影响有限。

关键信息

• 政策背景：自2014年43号文发布以来，地方政府债务置换逐步推进，但隐性债务的化解方式有所不同。
• 化解路径：隐性债务化解主要依赖“偿还债务”、“转化为企业债务”、“转化为政府债务”三种方式。
• 风险提示：隐性债务化解过程中可能对地方财政造成压力，进而影响经济增长，需警惕经济下行风险。
• 城投债影响：城投债受隐性债务化解影响较小，但仍有部分利好因素存在。

隐性债务管理方式对比

政策空间与债务率限制

• 地方政府债务率和政府负债率上限分别为100%和60%。
• 2017年数据匡算显示，地方政府债务还有约5.0万亿元的调增空间。
• 新增政府债券资金用于化解隐性债务会提高显性债务规模，需在限额内谨慎操作。

风险提示

• 隐性债务化解可能对地方财政造成压力，进而影响经济增长。
• 城投债的规范性使其较少被纳入隐性债务范畴，因此影响有限。

分析师与联系人信息

• 分析师：张旭、刘琛
• 联系人：曾章蓉、危玮肖
• 机构信息：光大证券股份有限公司，全国性综合类股份制证券公司，业务范围涵盖证券、基金、期货、资产管理等多个领域。

相关报告

• 隐性债务如何处置？——地方政府债务专题研究（2018-8-20）
• 地方债发行面面观——地方债发行回顾及展望（2018-7-8）
• 如何看城投债？——城投债专题研究（2018-7-27）

估值与分析方法说明

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因假设不同而存在较大差异。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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