20210816-中国银河-2021年7月经济数据点评_经济快速回落_新冠疫情回弹_宽松等待4季度_9页_1mb

宏观点评报告总结

核心内容

2021年7月经济数据全面不及预期，经济加速回落，市场对经济持续下行已有所预期，但回落速度超出预期。主要影响因素包括：

• 全球疫情反复：海外需求高峰已过，其他国家生产恢复，导致我国出口订单减少，出口相关企业生产回落。
• 国内消费受抑：疫情反复及严格防控措施抑制了国内消费增长。
• 房地产调控持续：房地产投资增速快速走低，政策压制下开发商减少新开工，加快竣工。
• 基建投资低迷：政府建设资金减少，基建托底作用减弱。
• 基数效应影响：去年基数较高，导致7月经济指标同比下滑。

主要观点

1. 货币政策宽松预期待4季度

• 当前流动性宽松较为克制，央行通过降准和MLF操作释放资金，但主要用于替换存量贷款，未能有效改善社会流动性。
• 房地产作为重要信用发放渠道，其持续受压意味着紧信用尚未结束。
• 预计4季度经济若进一步下滑至均衡水平之下，将触发新一轮降准甚至降息，货币宽松将随之而来。
• 房地产调控政策的放松将是货币宽松的关键信号。

2. 工业生产快速回落

• 7月工业增加值同比增速为6.4%，环比增长0.3%，均低于预期，显示工业生产进入淡季。
• PMI制造业指数回落，新订单和生产水平逐步下滑，年内生产高峰已过。
• 多个行业如黑色金属冶炼、汽车制造等出现明显负增长，反映下游需求疲软。
• 原材料价格高涨抑制企业利润，进一步压制生产动力。

3. 消费回落，短期受疫情拖累

• 社会零售总额同比增长8.5%，但增速低于市场预期，且两年平均增速仅为3.6%。
• 7月为消费淡季，但消费额下滑幅度高于往年，主要受疫情反复影响。
• 汽车消费、通讯器材消费增速回落，居民消费偏保守。
• 预计全年消费增速在13.5%左右，下半年消费增速约6.4%。

4. 固定资产投资增速放缓

• 1-7月固定资产投资同比增长10.3%，但增速逐步回落，制造业投资占主导地位（40.3%）。
• 房地产投资增速下滑至1.4%，且新开工和土地成交面积均出现负增长。
• 基建投资增速持续低迷，7月单月投资增速为-10.5%，政府投资未明显加速。
• 民间投资增速为-5.8%，显示民间资本信心不足。

关键信息

房地产投资情况

• 7月房地产投资额为17,861亿元，同比增长14.98%，但增速明显下滑。
• 新屋开工面积负增长，土地成交面积增速下行至20.8%。
• 商品房销售面积和销售额持续回落，居民购房需求受压制。
• 房地产到位资金来源中，国内贷款增速为-4.5%，显示资金紧张。

基建投资情况

• 7月基建投资增速为-10.5%，地方政府专项债发行速度偏缓。
• 2021年地方政府专项债额度为3.65万亿，较2020年有所减少。
• 基建投资下半年或小幅回升，但全年增长空间有限。

制造业投资情况

• 7月制造业投资额为2.13万亿，增速为9.1%，高于2019和2020年水平。
• 制造业投资仍保持平稳，但受利润和下游需求影响，4季度或保持稳定。
• 部分行业如运输业、化学原料及制品等投资增速较快，而汽车行业仍处于负增长。

评级体系

• 行业评级：分为推荐、谨慎推荐、中性和回避四类，依据未来6-12个月行业指数相对基准指数的回报差异。
• 公司评级：同样分为推荐、谨慎推荐、中性和回避，依据公司股价相对分析师所覆盖股票的平均回报。

分析师信息

• 许冬石：中国银河证券宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，自2010年加入研究部，专注于数据预测，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。

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