20210816-太平洋-固定收益报告_难以用短期因素解释7月经济下行_9页_817kb

7月经济下行分析总结

核心内容

7月经济数据远弱于市场预期，且实际增速表现更为疲软。文档指出，经济下行并非由短期因素导致，而是由结构性问题和政策组合共同作用的结果。同时，文档认为当前政策组合已出现边际变化，标志着“政策底”显现，低估值蓝筹股具备估值反弹的基础。此外，建议把握债券市场的回调买入机会。

主要观点

1. 7月经济数据比表面看到的更弱

• 市场关注名义增速，但政策层更关注实际增速。
• 通过剔除价格因素，7月内需实际增速显著低于预期，仅约3%。
• 假设净出口贡献维持二季度的0.7%，则GDP实际增速不到4%。

2. 7月经济数据难以用短期因素解释

• 市场曾预期因暴雨、疫情、高温等不利天气因素导致经济下滑，但历史数据显示这些因素对经济影响有限。
• 实际下行原因包括：
  • 房地产明显转弱：7月房地产投资和销售增速显著下滑，远低于2019年水平，且政策约束难以放松。
  • 基建投资大幅下行：实际增速为-4.7%，表明财政约束仍在。
  • 制造业投资持续低迷：受原材料价格高企和消费疲软影响，制造业投资增速再次回落。
  • 稳杠杆要求社融增速下行：7月社融存量增速降至11%以下，符合年初预期。
  • 碳中和政策加税效应显现：对供给端直接限制，导致“缺煤、缺电、缺钢”等现象，抑制经济增长。

3. 下半年经济仍难言乐观

• “7.30”政治局会议虽对政策进行微调，但对经济起色影响有限。
• 财政政策发力时间点为年底，下半年主要依赖发债，而非政策宽松。
• 碳中和和控地产政策短期内难以放松，且出口成为下半年的风险点。

4. 为何看好低估值蓝筹股？

• 当前经济不乐观，但低估值蓝筹股具备估值反弹的基础。
• 类似2014年下半年的“估值重估”逻辑：货币宽松预期和政策边际变化是关键。
• 低估值蓝筹股如地产、金融、建筑、机械、建材、家电等，仍具吸引力。

5. 把握债券牛市回调买入机会

• 10年期国债收益率已回到合理中枢2.8%-2.85%上方，具备超配价值。
• 市场担忧地方债供给、宽信用和收益率下行空间，但文档认为这些担忧不成立。
• 建议在当前调整时把握买入机会，尤其对前期重仓且难以承受回撤的投资者。

关键信息

• 7月经济数据：实际增速显著低于预期，内需实际增速不足3%，GDP实际增速不足4%。
• 政策组合：当前政策组合为“紧财政+紧信用+碳中和+控地产”，经济下行主因。
• 政策底信号：7.30政治局会议标志着政策底出现，政策不会进一步收紧。
• 债券市场：10年期国债收益率回到合理中枢，具备超配价值，建议把握回调买入机会。
• 投资建议：关注低估值蓝筹股及转债，如地产、金融、建筑、机械、建材、家电等。

风险提示

• 政策目标变化超预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业回报介于-5%至5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。

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