20210816-国盛证券-宏观点评_7月经济全面走弱的背后_9页_883kb

7月经济全面走弱分析总结

核心内容概述

2021年7月，中国经济出现全面回落，多项指标均低于市场预期，反映出经济下行压力加大。主要受到疫情复发、洪涝灾害、限产限电以及政策调控等多重因素影响，生产、消费、投资、出口、社融和就业等关键领域均表现疲软。

主要观点

1. 7月经济回落超预期

• 工业增加值：同比增速从8.3%降至6.4%，两年复合增速从6.5%降至5.6%，环比增速也明显下滑。
• 社会消费品零售总额：同比增速从12.1%降至8.5%，两年复合增速从4.9%降至3.6%，社零环比首次转负。
• 固定资产投资：1-7月累计同比增速从12.6%降至10.3%，两年复合增速从4.4%降至4.3%。
• 房地产投资：1-7月累计同比增速从15%降至12.7%，两年复合增速从8.2%降至8%。
• 狭义基建投资：同比增速从7.8%降至4.6%，两年复合增速从2.4%降至0.9%。
• 制造业投资：1-7月累计同比增速从19.2%降至17.3%，两年复合增速从2%降至3.1%。

2. 经济全面走弱的原因

• 外部冲击：河南等地洪涝灾害、南京等地疫情复发、11省限产限电。
• 政策调控：房地产调控和化解隐性债务带来的紧信用。
• 疫情长期化预期：对居民消费和制造业投资的持续抑制，服务业受“清零”政策影响显著。

关键信息

生产端

• 工业生产：7月工业增加值同比大幅回落，主要受限电、疫情和洪涝灾害影响。环比增速为0.3%，低于2015-2019年平均水平。
• 服务业生产：7月服务业生产指数同比增速为7.8%，两年平均增速为5.6%，环比小幅回升，但受南京疫情扩散影响，后续仍可能承压。
• 行业分化：汽车、电气机械行业增加值增速回升，而医药、基建地产产业链行业增速回落较多。

消费端

• 社零表现：7月社零同比增速为8.5%，两年复合增速为3.6%，明显低于预期，环比首次转负。
• 消费结构：商品消费降幅大于餐饮消费，部分消费升级产品（通讯器材、化妆品）和地产消费（家电、建材）回落较多。
• 疫情冲击：南京疫情对餐饮消费影响尚未完全显现，预计8月服务消费回落可能更加明显。

就业端

• 失业率：7月城镇调查失业率为5.1%，较前值微升0.1个百分点，青年失业率升至16.2%，与疫情前水平相当。
• 就业形势：1-7月新增就业822万人，占年初目标的75%，仍低于历史平均水平。

投资端

• 房地产投资：7月房地产销售大幅回落，但土地成交回升，与多地扩大热点区域土地供应有关。地产投资小幅回落，新开工降幅较大。
• 制造业投资：1-7月制造业投资累计同比增速为17.3%，但两年平均增速为2.6%，显示复苏乏力。企业投资预期指数和PMI均有所回落。
• 基建投资：7月狭义基建投资同比增速降至4.6%，主因洪涝灾害和债务融资缩量。预计下半年基建增速会回升，但难以大幅走高。

政策与展望

• 政策宽松预期增强：7月经济全面回落表明经济下行压力加大，下半年稳增长、稳就业的必要性增大，政策宽松可期。
• 货币与财政政策：预计货币和财政政策将更积极，再降准甚至降息可期。
• 关注重点：继续关注房地产调控、地方债务化解及制造业结构性景气变化。
• 专项债发行：建议紧盯专项债发行节奏，其对基建的支撑力度有望强化。

风险提示

• 疫情演化：可能对经济复苏产生持续影响。
• 外部环境恶化：如中美关系、全球供应链等问题。
• 政策收紧：可能对市场形成压制。

结构性总结

领域	指标	实际值	前值	两年复合增速	备注
工业增加值	同比	6.4%	8.3%	5.6%	超预期回落
社会消费品零售总额	同比	8.5%	12.1%	3.6%	消费最弱
固定资产投资	同比	10.3%	12.6%	4.3%	投资全面走弱
房地产投资	同比	12.7%	15%	8%	开工回落较多
基建投资	同比	4.6%	7.8%	0.9%	融资缩量影响

结论

7月经济全面回落，表明当前经济面临多重压力，包括疫情、自然灾害、政策调控和融资环境收紧。未来政策宽松可期，但经济复苏的内生动能仍需时间恢复。建议关注房地产调控、专项债发行节奏及制造业结构性变化。