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宏观点评20210816 总结

核心内容概述

2021年7月经济数据整体超预期下滑，但其背后原因复杂，既有短期扰动因素，也有结构性下行压力。分析师认为，经济数据走弱并非单一因素所致，而是“假摔”与“真跌”并存，政策应对将更加注重“跨周期调节”，短期内财政发力效果有限，货币政策进一步宽松或更受期待。

主要观点分析

1. 经济数据走弱：假摔与真跌并存

• 假摔因素：包括洪涝灾害和局部疫情的短期冲击，对工业、社零销售影响较大。
• 真跌因素：体现在基建投资、房地产投资和制造业投资的持续走弱，反映内生性经济压力。
• 政策影响：政策制定者更关注四季度和明年经济走势，短期内财政刺激难以见效，货币政策可能继续宽松。

2. 工业生产走弱：出口回落与极端天气双重影响

• 7月工业企业出口交货值两年复合增速由6月的7.9%降至6.2%。
• 上游行业对工业增加值增速的拖累明显，与中下游行业在二季度的表现不同。
• 工业用电量和高炉开工率的显著回落，进一步印证极端天气对生产活动的负面影响。

3. 制造业投资：回升受阻，结构性亮点显现

• 7月制造业投资增速结束此前回升态势，主要受上游原材料价格上涨抑制中下游需求。
• 居民中长期贷款回落，对房地产销售形成压力。
• 部分行业（如珠宝、汽车）表现优于整体，未来资本开支可能集中在这些领域。

4. 房地产投资与销售：全面降温，政策与市场双重压力

• 房地产投资和销售全面降温，新开工、施工面积同比增速由正转负。
• 土地购置虽因供给面积增加由负转正，但8月因集中供地暂停及土地价格限制，对投资形成更大拖累。
• 融资端持续收紧，居民按揭贷款下滑加剧销售压力。

5. 消费疲软：局部疫情与极端天气扰动为主

• 7月社零同比增长8.5%，为年内次低水平，较2019年同期平均增速3.6%显著偏低。
• 消费结构显示，商品零售对社零增速的拖累大于餐饮和限额以下消费。
• 除珠宝、汽车外，其他产品两年复合增速均较6月下滑，必选消费仍优于可选消费。
• 结合历史局部疫情对消费的影响，认为7月社零增速下滑更多为短期扰动。

关键信息提炼

风险提示

• 病毒变异可能导致局部疫情控制难度加大
• 政策变化可能超出预期，影响经济复苏节奏

相关研究参考

1. 《宏观点评20210815：从北京到南京，历数各省局部疫情的经济影响》
2. 《宏观点评20210811：4万亿美元的拜登基建法案离落地还有多远？》
3. 《宏观点评20210810：以史为鉴，下半年财政发力的空间有多大？》
4. 《宏观点评20210809：PPI回升和核心CPI跳升谁更值得担心？》
5. 《宏观点评20210807：三季度出口会超预期吗？》

投资评级标准

• 公司投资评级：

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• 行业投资评级：

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  • 中性：行业指数涨幅相对大盘 -5%~5%
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数据来源与图表说明

• 所有图表均来自Wind与东吴证券研究所
• 数据来源标注清晰，部分图表使用两年复合增速进行对比分析

分析师：陶川
执业证号：S0600520050002
联系方式：taoch@dwzq.com.cn
研究助理：邵翔、赵艺原