20140721-广发证券-有色金属行业_关注电解铝价格阶段性上涨的投资机会_12页_936kb

有色金属行业总结：电解铝价格阶段性上涨的投资机会分析

核心内容概述

本报告分析了电解铝行业当前面临的供需变化、成本结构、库存趋势及复产不确定性，指出在短期内铝价存在阶段性上涨的可能，并提出了关注相关企业的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 铝土矿资源分布及进口变化

• 全球铝土矿资源丰富：全球铝土矿储量达280亿吨，按2013年产量计算，资源保障年限超过100年。
• 主要生产国：澳大利亚、印尼、巴西、几内亚等是主要的铝土矿生产国。
• 印尼是重要进口来源：2005年印尼占中国铝土矿进口的90%以上，但近年来因印尼禁止原材料出口政策，进口量大幅下降。
• 2014年进口数据：2014年1-5月中国进口铝土矿1677.5万吨，同比下降37.6%；印尼进口量879万吨，同比下降49.9%。
• 替代方案：氧化铝进口增加，2014年1-5月中国进口氧化铝239.2万吨，同比增长53.7%，可部分替代铝土矿。

2. 电解铝行业现状

• 价格与亏损：当前国内电解铝现货价格约为13700元/吨，吨亏损水平在300-400元/吨。
• 成本结构：电费是主要成本，氧化铝价格略有上涨，预焙阳极价格有所下调。
• 库存下降：LME铝库存从高位540万吨降至496万吨，下降约8%；国内交易所库存约38万吨，显性库存约88万吨，均处于下降趋势。

3. 复产情况与不确定性

• 减产与复产：年初至今国内电解铝减产近200万吨，复产计划约1/3。
• 复产障碍：
  • 重启资金不足，铝厂及地方政府财政压力大；
  • 电价补贴需电网让利，谈判困难；
  • 部分铝厂补贴后仍亏损，复产积极性不高。

4. 铝价阶段性上涨动力

• 短期因素：原料供应紧张、库存高位回落、价格低于成本线、复产进度缓慢；
• 预计产量：2014年中国电解铝产量将上升至2600-2700万吨，同比增长约8%；
• 长期展望：供应易释放，铝价难以维持高利润率，预计仅能维持在成本线略上方。

5. 投资建议

• 关注环节：高附加值加工环节，如高端铝材制造；
• 推荐标的：焦作万方、云铝股份、中国铝业、中孚实业、南山铝业、利源精制等。

风险提示

1. 静态产能利用率较低，价格上涨后可能加速复产；
2. 印尼禁止铝土矿出口，但澳洲等地区可提供替代原材料。

结论

短期内，由于原料供应趋紧、库存下降、价格处于成本线以下以及复产进度慢于预期，电解铝价格存在阶段性上涨机会。长期来看，铝价难以维持在高利润水平，但需求增长仍具潜力。建议投资者关注具备成本优势及技术壁垒的铝加工企业。

投资评级说明

• 行业评级：持有
• 公司评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上；
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%；
  • 持有：预期股价变动幅度在-5%～+5%；
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，拥有丰富行业研究与投资经验，2013年新财富最佳分析师第一名。
• 宋小庆：分析师，复旦大学世界经济系硕士，曾任职中信证券，2013年加入广发证券。
• 吴怡平：分析师，武汉大学经济学硕士，有会计师事务所背景，2012年加入广发证券。
• 陈子坤：分析师，理学学士，有再生金属行业经验，2013年加入广发证券。

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