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国联水产（300094.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告为华鑫证券对国联水产（300094.SZ）2022年半年报的点评，首次发布“买入”投资评级。报告指出，国联水产在2022年上半年业绩显著超预期，主要得益于预制菜业务的高增长，以及水产品量价齐升的推动。同时，公司逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，剥离上游养殖业务，优化产品结构。

主要观点

业绩表现

• 2022H1总营收：24.15亿元，同比增长15.03%
• 归母净利：0.33亿元，同比增长222%
• 2022Q2营收：13.53亿元，同比增长34%
• 归母净利润：0.23亿元，同比增长310%
• 毛利率：12.00%（同比下降4pct），主要受原材料价格上涨影响
• 净利率：2.03%（同比增长1pct），受益于费用率下降
• 经营活动现金流净额：2.56亿元，同比增长3%

产品结构转型

• 预制菜业务：营收5.61亿元，同比增长36%，成为公司增长的核心驱动力
• 其他业务：水产食品行业营收22.73亿元（+20%），饲料行业营收0.88亿元（-33%），其他业务营收0.54亿元（-19%）

量价分析

• 水产品销量：3.31万吨（+6%）
• 水产品吨价：6.87万元/吨（+11%）
• 渠道表现：商超电商端增长迅速，餐饮渠道受到一定限制

区域表现

• 境内营收：12.19亿元（+12%）
• 境外营收：11.96亿元（+19%）
• 整体营收：境内与境外市场均实现增长，体现公司市场拓展成效

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS预测：0.10 / 0.17 / 0.25 元
• PE预测：当前股价对应PE为56倍，2023年为33倍，2024年为23倍
• 净利润预测：2022年预计为116百万元（+782.9%），2023年为194百万元（+68.1%），2024年为281百万元（+44.3%）

财务指标趋势

• 资产负债率：从2021年的57.1%降至2024年的33.4%，显示公司偿债能力逐步改善
• 毛利率：2022年为14.0%，2023年为14.9%，2024年为15.3%，预计逐步恢复
• 四项费用/营收：从11.7%降至6.9%，费用控制能力增强
• 净利率：从-0.4%提升至3.9%，盈利能力显著改善
• ROE：从-0.6%提升至3.6%，反映股东回报能力增强

现金流情况

• 2022年经营活动现金流净额：118百万元
• 2023年经营活动现金流净额：223百万元
• 2024年经营活动现金流净额：213百万元
• 筹资活动现金流净额：2022年为797百万元，2023年为1265百万元，2024年为1783百万元，显示公司融资能力增强

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司业绩超预期，预制菜业务高增长，产品结构转型成效显著，盈利能力持续改善，未来增长潜力较大
• 风险提示：宏观经济下行、疫情拖累消费、预制菜业务发展不及预期等

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，5年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项，注重基本面研究，擅长把握中短期机会
• 何宇航：华鑫证券食品饮料研究员，负责调味品行业研究，具有法学与经济学双学位背景

免责条款

• 本报告内容基于公开资料，华鑫证券不对其准确性与完整性作出保证
• 报告观点不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问
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总结

国联水产在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，特别是在预制菜业务方面，实现营收显著提升。公司通过产品结构转型，剥离低效养殖业务，聚焦高附加值的预制菜和海洋食品领域，有效提升了盈利能力与现金流状况。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注外部风险因素。