深度报告-20221228-国海证券-国联水产-300094.SZ-深度报告_基本盘向好_预制菜可期_40页_4mb

国联水产深度报告总结

核心内容

国联水产（股票代码：300094）是一家深耕水产行业20余年的国内水产食品龙头，具备全球采购、精深加工、食品研发及全渠道销售能力，主要产品包括对虾、小龙虾、鱼类等，覆盖初加工、精加工及全球精选海产。公司近年来积极布局预制菜业务，成为行业的重要参与者，其核心竞争力在于供应链优势、研发能力及全渠道布局。

主要观点

• 预制菜行业前景广阔：预计未来5年预制菜行业复合年增长率（CAGR）达15%，2026年市场规模将超4000亿元。水产预制菜作为优质蛋白来源，符合消费升级和健康趋势，2023年市场规模预计超1200亿元。
• 公司竞争优势突出：主打水产预制菜，与禽畜肉预制菜形成错位竞争；拥有湛江、上海两地研发中心，研发投入大，产品矩阵丰富；与百胜、达美乐、盒马等头部客户建立长期合作关系，B、C端全渠道布局，品牌影响力持续增强。
• 定增扩产：公司通过定增扩产6.9万吨，突破预制菜产能瓶颈，募投项目完成后预计为公司贡献增量业绩。
• 传统水产业务触底企稳：2019-2021年因中美贸易摩擦及疫情冲击，公司出现亏损，但通过优化产品结构、调整渠道、剥离养殖业务，已逐步改善盈利状况。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为52.7亿元、63.8亿元、76.6亿元，归母净利润分别为0.55亿元、1.58亿元、2.80亿元，对应PE分别为124倍、43倍、24倍，维持“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，位于湛江，专注于水产食品精深加工。
• 股权架构稳定，由创始人李忠控股，其他股东较为分散。
• 主营产品分为深加工类、初加工类、全球精选类，涵盖烤鱼、小龙虾、虾滑、鱼片等。

预制菜业务

• 预制菜分为净菜、半成品、成品，公司主打水产类预制菜，包括烤鱼、小龙虾、酸菜鱼等。
• 预制菜B端为主力，占比达80%，C端正在兴起，占比20%。
• 公司产品具备高性价比，如烤鱼系列，口味丰富，适合多种消费场景。
• 与安井、味知香、龙大美食等形成差异化竞争。

渠道布局

• 国内渠道占比持续提升，2022年H1国内收入占比达50.48%，高于国际收入。
• 国际渠道以美国为主，但近年来对美比重下降，非美市场收入占比提升至35.2%。
• 与永辉超市、盒马鲜生等商超建立稳定合作，电商渠道覆盖天猫、京东等平台。

供应链优势

• 具备全球采购能力，覆盖中国、南美洲、东南亚等主要产地。
• 拥有湛江、上海两地研发中心，研发费用率高，技术储备丰富。
• 通过研发实现从活鲜到冰鲜再到预制菜的转化，满足餐饮多样化需求。

定增扩产

• 2022年完成定增，新增产能6.9万吨，涵盖中央厨房建设、深加工扩建及补充流动资金。
• 募投项目预计年均收入约25.6亿元，年均归母净利润约1.77亿元。

传统业务调整

• 2019-2021年因中美贸易摩擦和疫情，公司出现较大亏损，主要源于存货减值。
• 通过优化产品结构，减少虾类占比，增加鱼类和小龙虾占比，提升盈利能力。
• 上游养殖业务剥离，亏损拖累消除，提升整体盈利水平。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体市场需求及消费能力。
• 新冠疫情持续影响：可能对供应链及销售造成冲击。
• 行业竞争加剧：预制菜行业高度分散，竞争激烈。
• 原材料价格波动：可能影响成本及利润。
• 食品安全风险：消费者对食品安全要求日益提高。
• 新产品推广不达预期：可能影响市场占有率及业绩增长。
• 贸易摩擦影响：可能对出口业务造成不利影响。
• 汇率波动风险：可能影响国际业务的利润水平。

总结

国联水产凭借多年积累的水产行业经验、全球供应链布局、强大的研发能力及全渠道销售网络，正逐步在预制菜市场占据一席之地。随着国内市场的拓展和国际渠道的多元化，公司盈利能力和市场占有率有望进一步提升。未来，公司有望凭借其独特的水产预制菜产品及强大的供应链优势，在行业竞争中脱颖而出，实现持续增长。