20220828-国海证券-国联水产-300094.SZ-点评报告_预制菜业务表现亮眼_盈利拐点显现_5页_544kb

国联水产（300094）研究报告总结

核心内容概述

国联水产在2022年半年度报告中展示了其业务的显著增长，特别是在预制菜领域。公司首次被覆盖，给予“增持”评级，显示出对其未来发展的看好。报告指出，公司通过战略调整，聚焦国内市场，优化产品结构和渠道布局，有效提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2022年上半年实现总营收24.15亿元，同比增长15.03%；归母净利0.33亿元，同比增长222.01%；扣非净利0.30亿元，同比增长1122.12%。
• 预制菜业务快速增长：Q2营收13.53亿元，同比增长33.80%；上半年预制菜收入达5.61亿元，同比增长36.17%。
• 盈利能力改善：Q2净利率同比上升1.39pct至2.03%，主要得益于减值因素的减少和费用率的下降。
• 战略调整成效显著：公司关停亏损养殖业务，转向国内业务，降低对进口原材料的依赖，从而减少存货减值风险。
• 产品与渠道拓展：推出“小霸王”烤鱼、调味小龙虾等多款预制菜产品，与盒马、山姆、永辉等渠道合作，提升市场覆盖率。
• 未来增长预期：预计2022-2024年归母净利分别为0.93、1.58和2.80亿元，EPS分别为0.10、0.17和0.31元/股，对应PE分别为54.78、32.08和18.15倍，盈利能力和估值均有望持续改善。
• 风险提示：包括新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全风险、新冠疫情蔓延、原材料价格波动及出口贸易受阻等。

关键信息

业绩亮点

• 收入增长：上半年营收增长15.03%，Q2增长33.80%。
• 利润高增长：归母净利同比增长222.01%，扣非净利增长1122.12%。
• 国内业务占比提升：国内（含港澳台）营收达15.46亿元，占总营收的64.02%。
• 毛利率变化：Q2毛利率下降至12.00%，主因原材料和运费成本上涨。

费用与减值

• 费用率下降：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.79pct、0.84pct、0.33pct、0.70pct。
• 减值因素淡化：Q2资产减值比例下降至-0.94%，主要因产品和渠道结构优化。

业务拓展

• 产品矩阵完善：推出多款预制菜产品，如“小霸王”烤鱼、调味小龙虾等。
• 渠道覆盖全面：与盒马、山姆、永辉、沃尔玛等渠道合作，构建了流通、商超、电商等营销网络。
• 品牌推广：签约分众传媒，增强品牌曝光度。

盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为52.66亿元、63.83亿元、76.59亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为9.3亿元、15.8亿元、28.0亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.10元、0.17元、0.31元/股。
• PE：预计2022-2024年分别为54.78倍、32.08倍、18.15倍。

财务指标

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为66.41%、70.92%、72.85%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.21、1.17、1.16。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为0.47、0.50、0.53。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 投资逻辑：公司通过战略调整，聚焦国内业务，优化产品和渠道结构，提升盈利能力。未来随着预制菜业务的持续拓展和产能释放，公司有望在预制菜行业风口中脱颖而出。

风险提示

1. 新产品推广不达预期。
2. 行业竞争加剧。
3. 食品安全风险。
4. 新冠疫情蔓延的风险。
5. 上游原材料价格波动风险。
6. 出口贸易受阻风险。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，拥有15年消费品从业及研究经验。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验。
• 肖依琳：中南大学硕士，主要覆盖调味品、速冻食品、预制菜等板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并谨慎决策。