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国联水产（300094.SZ）聚焦食品加工主业，水产预制菜潜力大

核心内容

国联水产是一家深耕水产行业多年的公司，2022年首次覆盖，给予“增持”评级。公司已剥离养殖业务，专注于水产食品加工和预制菜研发，形成B、C端双管齐下的全渠道布局。随着产能释放和渠道完善，公司发展潜力较大，预计2022-2024年净利润分别为0.91亿元、1.56亿元、2.63亿元，同比增长72.2%、68.5%。EPS分别为0.10元、0.17元、0.29元，当前股价对应PE为50.8倍、29.5倍、17.5倍。

主要观点

• B、C端双管齐下：公司已形成B端餐饮重客和C端商超、电商等渠道的全面布局，未来将进一步扩大C端市场份额。
• 预制菜行业快速发展：预制菜行业仍处于发展初期，具备广阔的市场空间。预计2026年中国水产预制菜市场规模将达2576亿元，未来增长空间大。
• 产业链优势明显：公司具备完善的采购体系，与上游建立长期合作关系，成本优势显著，同时采用双品牌策略，提升品牌力和市场竞争力。
• 定增扩建产能：公司通过定增计划扩建预制菜产能，预计新增6.9万吨，有助于提升产能利用率和盈利能力。

关键信息

• 财务预测：2022年公司营收预计为51.74亿元，同比增长15.6%；2023年预计为60.16亿元，同比增长16.3%；2024年预计为70.07亿元，同比增长16.5%。
• 市场格局：预制菜行业竞争格局较分散，CR10约为14.2%，行业发展空间广阔。
• 品牌策略：公司采用“龙霸”和“小霸龙”双品牌策略，分别定位于原料级水产食品和预制菜深加工产品，增强市场覆盖和品牌影响力。
• 渠道布局：公司国内国际市场双循环，国内渠道营收占比逐年提升，2022年H1国内市场营收占比达50.47%。

产业链优势

上游采购优势

• 公司与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作关系，具备采购优势。
• 公司构建了全球采购体系，进口对虾、国内采购鱼类、小龙虾等，原材料成本低于行业平均值。
• 采购单价优势明显，尤其是对虾、小龙虾和鱼类，有助于增强公司盈利能力。

中游加工优势

• 公司拥有四大工厂，分工明确，效率较高。
• 2019年建成吴川黄坡智能化工厂，采用工业4.0理念，提升生产效率和品控水平。
• 与第三方物流合作，有效控制运输成本。

下游渠道优势

• 公司覆盖商超、电商、餐饮等多个渠道，渠道销售覆盖领域较广。
• 餐饮重客渠道占比高，合作客户包括海底捞、广州酒家等。
• 电商渠道发展迅猛，2021年电商业务销量同比增长超50%，公司已实现从产品供应商向品牌运营商的转型。

品牌力与市场竞争力

• 双品牌策略：公司采用“龙霸”和“小霸龙”双品牌策略，分别覆盖原料级水产食品和预制菜深加工产品。
• 品牌力强：国联水产在2022H1中国预制菜品牌百强榜中排名第三，品牌影响力较强。
• 产品矩阵完善：公司产品涵盖精深加工、初加工和全球海产精选，产品种类丰富，具备较强的市场竞争力。

定增与产能释放

• 定增项目：公司计划通过定增募资10亿元，用于扩建产能，预计新增6.9万吨。
• 项目详情：
  • 广东国美水产食品有限公司中央厨房项目：新增2.4万吨产能，预计年均收入7.6亿元，净利润6247.8万元。
  • 国联（益阳）食品有限公司水产品深加工扩建项目：新增4.5万吨产能，预计年均收入18亿元，净利润约1.14亿元。
• 产能利用率高：2020年和2021年预制菜产能利用率分别为103.59%和107.00%，产能释放可助力公司快速增长。

风险提示

• 经济下行：经济环境变化可能影响市场需求。
• 食品安全：食品安全问题可能对公司声誉和业务造成影响。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司盈利水平。
• 产能释放不及预期：产能释放不及预期可能影响公司增长速度。

附：财务预测摘要