【东方金诚】2024年9月城投债市场运行情况分析：城投债融资持续收缩，信用利差走阔_22页_5mb

城投债市场分析总结（2024年9月）

核心内容概述

2024年9月，城投债市场呈现融资环境趋紧、发行利率上行及信用利差走阔的态势。整体发行量为2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和1481亿元，净融资缺口扩大至-1474亿元，较去年同期下降2032亿元。市场对中低评级主体的长期债务偿还风险担忧增加，导致不同等级城投债收益率普遍上行。

主要观点

• 一级市场：

  • 城投债发行量环比下降，融资缺口进一步扩大，主要因新增融资监管严格及借新还旧比例高。
  • 9月城投债偿还量环比增加102亿元，到期金额占比下降，而本金提前兑付、回售和赎回金额占比上升。
  • 分券种来看，私募债和短融发行量环比增加，公司债占比提高，但中票和超短融净融资缺口扩大。
  • 各等级城投债净融资缺口均扩大，其中AAA级和AA+级缺口分别扩大271亿元和295亿元。
  • 地市级仍是发行主力，占比达52.22%，但各行政层级净融资缺口均扩大，地市级降幅最大。
  • 25个省份城投债净融资为负，较上月增加9个，显示整体融资压力上升。
  • 受市场波动影响，9月城投债取消发行数量增加，涉及12个省市，取消金额为115.77亿元，占当月发行量的4.12%。

• 二级市场：

  • 二级市场成交保持活跃，但成交金额环比下降9.9%，日均成交额下降5.6%。
  • 成交收益率偏离估值幅度超过50bp的成交次数达8019次，高估值成交占比较高。
  • 各等级、各期限城投债收益率全线上行，且上行幅度超过同期限国开债，信用利差全面走阔。
  • 分区域看，信用利差走阔幅度多数超过20bps，青海利差走阔最大，达41.9bps。
  • 部分省份如贵州、云南，低估值成交占比较高，显示投资者在这些区域继续下沉挖掘收益。

关键信息

发行情况

• 总发行量：2812亿元，环比、同比分别减少646亿元和1481亿元。
• 净融资缺口：-1474亿元，环比扩大749亿元，同比扩大2032亿元。
• 偿还情况：偿还量为4286亿元，环比增加102亿元，到期金额占比降至66.58%。
• 分券种：私募债和短融发行量环比增加，公司债占比提升；中票和超短融净融资缺口扩大。
• 分等级：各等级城投债净融资缺口均扩大，AAA级和AA+级缺口最大。
• 分行政层级：地市级发行占比最高，但各层级净融资缺口均扩大，地市级降幅最大。
• 分省份：江苏、浙江、山东发行量居前，合计占比46.80%；25个省份净融资为负。
• 取消发行：共33支城投债取消发行，涉及12个省市，取消金额115.77亿元，占比4.12%。

收益率与信用利差

• 收益率走势：9月主要评级、期限城投债收益率全线上行，低等级、长久期债券上行幅度更大。
• 信用利差：各等级、各期限城投债信用利差全面走阔，上行幅度多数超过20bps，青海走阔最大。
• 等级利差：各等级城投债等级利差上行，AA-级利差收窄。
• 期限利差：各等级城投债期限利差上行，AA-级利差收窄。

城投风险事件

• 评级负面行动：9月有2家企业中债隐含评级下调，无企业主体评级下调或展望调整为负面。
• 风险事件统计：贵州、山东、内蒙古等地出现信用风险事件，涉及多家城投企业被纳入失信被执行人名单或有高管被调查。

相关政策

• 特殊再融资债：9月贵州发行2只特殊再融资债，合计45.21亿元；截至9月30日，贵州和天津共发行22只特殊再融资债，合计1133亿元。
• 特殊新增专项债：9月共有16个省市发行特殊新增专项债，合计3011.24亿元，其中湖北、四川、安徽发行规模最大。

总结

2024年9月，城投债市场面临融资压力加剧和收益率上行的双重挑战，反映出监管趋严、市场风险偏好变化及信用利差走阔的趋势。不同券种、等级和行政层级的城投债表现各异，其中私募债和短融表现相对较好，而中票和超短融净融资缺口扩大。二级市场成交活跃但收益率偏离幅度大，显示市场情绪波动。同时，多个省份出现信用风险事件，需密切关注相关企业动态及政策变化对市场的影响。