20210501-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-21H1业绩超预期_运营效率再提升_5页_963kb

中教控股（00839.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告为中教控股（00839.HK）发布的证券研究报告，主要分析其2021年上半年（FY21H1）的财务表现、业务发展情况以及未来增长预期。报告指出公司在教育行业的持续扩张和整合能力，以及其在高等教育、职业教育和国际教育领域的业务结构和盈利能力，认为公司具备增长潜力，并维持“审慎增持”评级，目标价提升至22港元。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：FY21H1公司收入达18.2亿元，同比增长38.6%。
• 净利润：净利润达8.5亿元，同比增长57.5%；归母净利润达8.3亿元，同比增长67.1%。
• 经调整归母净利润：达7.4亿元，同比增长50.2%；经调整归母净利率提升至40.5%。

2. 业务结构优化

• 高等教育收入占比提升：FY21H1高等教育收入为13.5亿元，同比增长54.8%，占总营收的74%。
• 职业教育收入略有下滑：职业教育收入为3.59亿元，同比下降4.4%，占总营收的20%。
• 国际教育逆势增长：国际教育收入为1.15亿元，同比增长69.4%，占总营收的6%。

3. 运营效率提升

• 毛利率稳中有升：FY21H1毛利率达59.1%，同比提升1.5个百分点；以相同学校为基准，毛利率提升至61.1%。
• 费用率优化：销售费用率同比微升0.1个百分点至4.7%，而行政费用率同比下降2.2个百分点至11.4%。
• 净利率提升：FY21H1净利率达46.7%，同比提升5.6个百分点。

4. 学生规模增长

• 总学生人数：截至FY21H1，学生人数达250,339人，同比增长37.7%。
• 高等教育学生人数：达18.3万人，同比增长64.1%。
• 职业教育学生人数：6.4万人，同比下降6.1%。
• 国际教育学生人数：3,244人，同比增长44.9%。

5. 财务状况稳健

• 现金储备充足：截至FY21H1，现金及等价物、结构性存款、货币市场基金合计达50.52亿元。
• 负债结构合理：负债合计达12,799亿元（2021E），资产负债率56.8%，净资产负债率131.7%。
• 资产规模扩大：总资产达249亿元（2021年数据），非流动资产增长显著。

6. 未来增长预期

• 收入预测：预计2021-2023财年收入分别为37.4亿元、43.0亿元、49.1亿元，同比增长分别为48%、18.1%、18.2%。
• 净利润预测：预计2021-2023财年经调整归母净利润分别为14.6亿元、17.2亿元、20.3亿元，同比增长分别为48%、18.1%、18.2%。
• 估值分析：目标价22港元，对应2021-2022财年动态PE分别为25倍和22倍。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：18.76港元
• 总股本：22.7亿股
• 总市值：426亿港元
• 每股净资产：5.1元
• 净资产收益率（ROE）：FY2020A为7.1%，FY2021E为14.9%，预计FY2022E为16.0%，FY2023E为17.2%。

2. 投资评级

• 评级：审慎增持（维持）
• 目标价：22港元
• 预期升幅：17.3%

3. 扩张与整合

• 独立学院转设：广州和重庆的两所独立学院已完成转设，进一步提升利润率。
• 集团化发展：集团计划在大湾区进行并购和校园扩建，以推动增长。

4. 风险提示

• 政策风险：国家教育政策变动、VIE架构政策风险。
• 扩张风险：收购及自建进程不达预期。
• 市场风险：学生及家长对教学质量满意度下降。

附录：财务指标概览

资产负债表（百万元人民币）

利润表（百万元人民币）

主要财务比率

总结

中教控股在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于内生增长和海口经济学院的整合，同时集团化运营效率显著提升。高等教育作为主要收入来源，占比持续扩大，而国际教育则在疫情中逆势增长。公司财务状况稳健，现金流充足，具备良好的扩张潜力。尽管存在政策变动、市场满意度下降等风险，但整体来看，公司仍被看好，维持“审慎增持”评级，并将目标价上调至22港元。