20180824-西部证券-中教控股-00839.HK-中教控股1H18业绩点评_并购整合速度超预期_内生业务稳健增长_7页_1023kb

中教控股2018年上半年业绩总结

核心内容概述

中教控股在2018年上半年实现营收同比增长65%，达到6.69亿人民币。公司通过并购郑州和西安学校，加速了外延扩张进程，整合速度超预期，该两所学校已于2018年4月并表，早于预期的下半年。公司维持买入评级，目标价为14港元，当前股价为9.93港元。

主要观点

• 营收增长：公司整体营收增长显著，主要得益于并购带来的收入增加。去除并购学校及白云技师学院的影响后，原有两所学校的营收同比增长约12%，主要来源于学费上涨及学生人数小幅增长。
• 毛利率提升：公司毛利率同比增长1.5个百分点，达到60.9%。毛利率的提升主要归因于内生业务的成本控制能力。
• Non-GAAP运营利润增长：Non-GAAP运营利润同比增长74%，达3.48亿，运营利润率上升2个百分点。增长原因包括毛利率提高和管理费用下降，反映公司管理效率的提升。
• 每股收益增长：稀释每股收益同比增长32%，达0.17元，基本每股收益同比增长28%。
• 现金状况：公司拥有12.7亿人民币的在手现金，无银行借款。尽管2018年上半年现金净减少19.6亿，主要用于并购，但预计将在2018年内还清新并购学校的债务，可用现金约为8亿。

关键信息

并购整合

• 郑州和西安学校于2018年3月底完成并购，提前并表，显示公司并购执行能力强。
• 并购为公司带来显著收入增长，但存在潜在风险，包括学校纠纷、债务问题及民促法送审稿的不确定性。

内生业务表现

• 原有两所学校（江西科技学院、广东白云学院）收入同比增长超10%，成本增长为低个位数。
• 学校稳定提价有助于改善毛利率，同时提升盈利能力。

财务预测

财务风险提示

1. 学费定价监管：主管部门可能加强学费定价管控，影响公司提价能力。
2. 商誉减值风险：白云技师学院的并购带来3.2亿商誉，若招生或教学质量不达标，可能产生商誉减值。
3. 外延扩张风险：学校网络扩张可能受标的寻找困难、价格过高或整合失败影响。
4. 教师招聘风险：政府对教师数量和质量有明确要求，若无法招聘合格教师，将影响招生规模。
5. 校园安全问题：意外事故可能影响学校声誉及招生，同时造成营业外支出。
6. 学生就业率下降：民办高校学生就业率下降可能影响招生及学校声誉。
7. 举办人纠纷：并购学校存在纠纷，若无法解决，可能导致收购失败。
8. 高负债风险：新并购学校负债较高，债务问题可能影响收购进程。
9. 政策变化风险：民促法修订可能导致行业政策变化，影响并购及经营环境。

估值数据

投资评级说明

• 买入：个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20%。
• 增持：个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间。
• 中性：个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5%。
• 卖出：个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5%。

结论

中教控股在2018年上半年表现强劲，营收与利润均实现显著增长，得益于并购及内生业务的协同发展。公司具备较强的管理能力与扩张潜力，但需关注政策变化、商誉风险及并购整合过程中的潜在挑战。整体来看，公司具备良好增长前景，维持买入评级。