中教控股 (0839.HK) 22财年中期业绩总结
核心内容
中教控股于2022财年中期公布业绩，整体表现稳健增长，其中高等职业教育收入同比增长44.2%，中等职业教育收入下滑7.9%，国际教育收入下降35.7%。集团净利润同比增长41.5%，归母净利润增长20.1%，股东应占经调整净利润增长20%。截至2022年2月28日，集团在校生人数达30.9万名，学生人数、营收和利润均实现增长。
主要观点
- 业绩增长：2022财年中期总收入达23.5亿元，同比增长28.9%；净利润达12.06亿元，同比增长41.5%。
- 分部表现：
- 高等职业教育：收入13.5亿元，增长44.2%，主要受益于内生学生人数增长和学费提升，以及锦城学院并表。
- 中等职业教育：收入3.3亿元，下滑7.9%，主要受疫情影响。
- 国际教育：收入0.74亿元，下降35.7%，因澳洲入境限制和汇率波动。
- 现金流稳健：公司现金储备达50亿元，资本开支减少，现金流状况良好。
- 股票回购计划：公司决定以股票回购替代分红，计划投入不超过5亿元用于回购，以提升股东价值。
- 未来增长空间：现有学校校区扩建提供内生增长动力，预计未来三年学生人数和学费提升可维持10-15%的业绩增长。
关键信息
学校扩建与容量提升
- 广东白云学院新校区二期及广州应用科技学院一期已投入使用，分别可容纳1.8万和1.4万名学生。
- 广州应用科技大学肇庆学院二期、三期预计2023/2024学年投入使用，新增1.6万名学生容量。
- 大湾区学校学生容量预计达10万人。
- 澳大利亚国王学院第四个校区投入使用，学生容量提升60%。
股票回购与分红
- 现金储备为50亿元，未来资本开支减少，现金流稳健。
- 考虑到股价低位，公司选择股票回购替代分红，金额不超过5亿元。
盈利预测与投资建议
- 目前股价对应2022财年预测PE为8.4x，估值处于吸引水平。
- 维持“买入”评级，目标价下调至9.7港元，对应12x 2022财年预测PE。
- 按照1元人民币=1.2元港币换算。
风险提示
- 政策风险：政策对高校并购的限制可能影响扩张。
- 招生不及预期：疫情可能对招生造成影响。
- 商誉减值风险：并购标的可能面临商誉减值。
财务摘要
损益表
- 营业额：FY22F为4,917百万人民币，同比增长28.2%。
- 经营利润：FY22F为2,067百万人民币，同比增长26.0%。
- 净利润（调整后）：FY22F为1,619百万人民币，同比增长12.1%。
- 实际净利润：FY22F为1,619百万人民币，同比增长12.1%。
- 每股收益（摊薄后）：FY22F为0.674元，同比增长12.1%。
- 每股股息：FY22F为0.30元，同比增长14.4%。
资产负债表
- 净资产：FY22F为12,797百万人民币，同比增长14.2%。
- 每股净资产：FY22F为4.9元，同比增长14.3%。
- 总权益：FY22F为11,810百万人民币，同比增长14.2%。
- 流动负债：FY22F为6,287百万人民币，同比增长14.2%。
财务比率
- 毛利率：FY22F为59.1%，与上年同期基本持平。
- 经营利润率：FY22F为43.8%，较上年同期略有上升。
- 实际利润率：FY22F为34.3%，与上年同期基本持平。
- 净债务/权益：FY22F为70%，较上年同期有所下降。
- 净债务/总资产：FY22F为48.8%，较上年同期有所下降。
- 流动比率：FY22F为0.9，较上年同期有所下降。
- 股息支付率：FY22F为50%，与上年同期基本持平。
- 利息覆盖率：FY22F为15.9倍，较上年同期有所上升。
- 股息覆盖率：FY22F为2.2倍，与上年同期基本持平。
- 资产收益率：FY22F为6.1%，较上年同期有所下降。
- 净资产收益率：FY22F为14.2%，较上年同期基本持平。
现金流量表
- 自由现金流：FY22F为815百万人民币，同比增长12.1%。
- 投资活动现金流：FY22F为-279百万人民币，与上年同期基本持平。
- 融资活动现金流：FY22F为-2,122百万人民币，较上年同期有所下降。
- 年末现金：FY22F为2,673百万人民币，较上年同期有所下降。
投资评级与数据
| 项目 |
数据（百万人民币） |
| 营业额 |
4,917 |
| 经营利润 |
2,067 |
| 净利润（调整后） |
1,619 |
| 实际净利润 |
1,619 |
| 每股收益（摊薄后） |
0.674 |
| 每股股息 |
0.30 |
| 市盈率（PE） |
8.43 |
| 股息率 |
5.34% |
| 市净率（PB） |
1.16 |
| 每股净资产 |
4.9 |
表格摘要
盈利预测表
| 指标 |
FY20A |
FY21A |
FY22F |
FY23F |
FY24F |
| 营业额 |
2,810 |
3,875 |
4,917 |
5,546 |
6,105 |
| 经营利润 |
1,191 |
1,484 |
2,067 |
2,293 |
2,515 |
| 净利润（调整后） |
1,047 |
1,444 |
1,619 |
1,804 |
2,017 |
| 每股收益（摊薄后） |
0.513 |
0.601 |
0.674 |
0.751 |
0.839 |
| 每股股息 |
0.20 |
0.26 |
0.30 |
0.34 |
0.38 |
| 市盈率（PE） |
11.06 |
9.45 |
8.43 |
7.56 |
6.76 |
| 股息率 |
3.55% |
4.67% |
5.34% |
5.95% |
6.65% |
| 市净率（PB） |
1.35 |
1.25 |
1.16 |
1.07 |
0.98 |
| 每股净资产 |
4.2 |
4.5 |
4.9 |
5.3 |
5.8 |
并购历史表
| 时间 |
并购标的 |
对价/亿元人民币 |
收购份额 |
对并购标的整体估值/亿元人民币 |
标的在校生人数 |
收购时最新财政年度税后净利润/万元人民币 |
并购时标的净资产/亿元人民币 |
收购对价对应PE |
收购对价对应PB |
| 2018.3 |
西安铁道技师学院 |
5.76 |
66% |
8.73 |
20,000 |
-1,323.4 |
仅公布总资产为2.49亿 |
-65.9 |
>3.5 |
| 2018.3 |
郑州城轨交通中等专业学校 |
8.55 |
80% |
10.69 |
23,690 |
2,348.8 |
仅公布总资产为5亿 |
45.5 |
>2.14 |
| 2018.6 |
广州松田学院 |
5.38 |
100% |
5.38 |
8,718 |
5,900 |
5.8 |
9.1 |
0.9 |
| 2019.1 |
山东泉城大学 |
2.52 |
51% |
4.96 |
8,529 |
40.4 |
3.8 |
1227.2 |
1.3 |
| 2019.3 |
山东泉城大学 |
2.23 |
49% |
4.54 |
8,529 |
40.4 |
3.8 |
1125.0 |
1.2 |
| 2019.6 |
四川外国语大学重庆南方翻译学院 |
10.10 |
100% |
10.10 |
13,000 |
-400.5 |
5.4 |
NA |
1.9 |
| 2019.9 |
澳洲国王学院 |
6.19 |
100% |
6.19 |
2,400 |
4,274.70 |
0.6 |
14.5 |
11.0 |
| 2020.01 |
郑州城轨交通中等专业学校 |
2.38 |
20% |
11.90 |
- |
- |
- |
- |
- |
| 2020.08 |
海口经济学院 |
13.56 |
60% |
22.60 |
42,000 |
24,213.2 |
3.6 |
9.3 |
6.3 |
| 2020.12 |
西安铁道技师学院 |
3.08 |
28% |
11.00 |
- |
18,700.7 |
5.6 |
5.9 |
2.0 |
| 2021.7 |
四川大学锦城学院 |
24.46 |
51% |
47.96 |
26,316 |
17,083.5 |
19.7 |
28.1 |
2.4 |
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 目标价 |
HKD9.7（下调） |
| 上次评级/目标价 |
买入/17.6 |
| 收盘价（2022-04-29） |
HKD6.81 |
| 上行/下行空间（%） |
42.5 |
| 恒生指数 |
2180.39 |
| 总市值（亿 HKD） |
163 |
| 52周最高（HKD） |
20.8 |
| 52周最低（HKD） |
4.62 |
| 3个月平均成交量（万股） |
1286.6 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：HKD9.7（下调）
- 相对表现：预计未来6-12个月相对表现良好，基本面积极。
- 估值：当前PE为8.4x，估值吸引。
- 风险提示：政策、招生、商誉减值等风险需关注。
