20210501-天风证券-光明乳业-600597.SH-低温赛道持续景气_龙头运营效率优化可期_3页_744kb

报告摘要

光明乳业（600597）总结

核心内容

光明乳业在2021年第一季度实现了营业收入69.86亿元，同比增长36.1%，较2019年同期增长28.1%。归母净利润为0.99亿元，同比增长28.6%，但较2019年同期下降29.8%。整体业绩基本符合预期。

公司分产品来看，液态奶营收39.5亿元，同比增长41.92%，主要得益于低温鲜奶及常温牛奶的销售增长；其他乳制品营收20.8亿元，同比增长13.38%；牧业产品营收6.4亿元，同比增长85.4%，主要由于饲料产品销售增加；冷饮产品营收2.6亿元，同比增长80.8%。分地区来看，上海地区收入19亿元，同比增长34.9%；外地收入34.33亿元，同比增长50.76%，主要受益于华东、华中地区常温牛奶、低温鲜奶及饲料销售收入的增加。

主要观点

低温奶赛道景气：光明乳业作为低温奶赛道的龙头企业，受益于行业整体增长。
渠道精细化运营：公司在华东地区深耕，具备较强的渠道管理能力，有助于提升运营效率。
成本压力与费用优化：2021Q1毛利率降至22.48%，同比下降10.12个百分点，主要由于物流费用调整至营业成本，以及原奶价格上涨带来的成本压力。期间费用率下降至20.47%，销售费用率下降至17.27%，整体费用控制能力增强。
净利率稳定：尽管毛利率下降，但净利率保持平稳，为1.42%。
盈利预测：公司2021-2023年营收预计分别为279.55亿元、305.59亿元和335.11亿元，归母净利润预计分别为6.91亿元、8.02亿元和9.32亿元，对应EPS分别为0.56元、0.66元和0.76元，维持“买入”评级。
估值趋势：市盈率从2019年的45.57下降至2023年的24.37，市净率和市销率也呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的信心逐步增强。

关键信息

业绩表现：2021Q1营收和净利润均实现增长，但净利润同比下滑。
产品结构：液态奶、牧业产品、冷饮产品均实现增长，其中牧业产品增长最快。
区域发展：外地市场增长显著，成为公司增长的重要驱动力。
费用控制：销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率均有所下降，显示公司在费用管理方面有所优化。
盈利预测：预计公司未来三年业绩稳步增长，EPS逐年提升，投资价值凸显。
风险提示：包括低温奶赛道竞争加剧、牧场牛只疾病及防疫风险、原奶价格上涨、食品安全风险、市场拓展不及预期等。

财务预测摘要

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	EPS（元/股）
2021E	27.95	+10.83%	6.91	+13.75%	0.56
2022E	30.56	+9.32%	8.02	+16.08%	0.66
2023E	33.51	+9.66%	9.32	+16.17%	0.76

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	31.28%	25.81%	27.19%	27.41%	27.79%
净利率	2.21%	2.41%	2.47%	2.63%	2.78%
ROE	8.72%	9.68%	10.16%	10.91%	11.67%
ROIC	13.28%	13.50%	13.45%	23.01%	17.90%
资产负债率	57.95%	56.10%	58.00%	50.55%	55.89%
市盈率	45.57	37.38	32.87	28.31	24.37
市净率	3.97	3.62	3.34	3.09	2.84
市销率	1.01	0.90	0.81	0.74	0.68
EV/EBITDA	6.72	9.87	10.60	10.29	7.45