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中教控股 (0839.HK) 21财年业绩总结

核心内容

中教控股 (0839.HK) 在2021财年表现符合市场预期，未来增长具备坚实基础。集团收入同比增长37.5%至36.82亿元人民币，归母净利润14.44亿元，符合预期。经调整归母净利润同比增长57%至15.5亿元，显示其核心业务的强劲表现。截至2021年11月底，集团运营14所学校，学生规模接近28万人，其中21/22学年统招新生人数同比增长34%。

主要观点

• 收入与利润：2021财年收入同比增长37.5%，但略低于预期。归母净利润与预期一致，而经调整归母净利润增长显著，达到57%。
• 毛利率：毛利率为59.1%，同比略有下降0.7个百分点，主要由于成本上升及并购相关费用。
• 运营增长：截至11月底，集团在校生人数达28万人，相比8月31日增加一所学校，显示其持续扩张能力。
• 并购进展：集团于2021年7月完成对四川大学锦城学院51%权益的收购，该学院为全国排名第三的独立学院，拥有良好的生源基础及运营能力。
• 管理效率提升：销售费用率降至4.6%，行政费用率降至12.9%，显示集团协同效应增强，管理效率提高。
• 未来增长预期：集团22财年业绩增长已奠定良好基础，预计学生人数将继续增长，且并购带来的新增资源将进一步提升其市场地位。

关键信息

并购亮点

• 四川大学锦城学院收购：以24.46亿元人民币收购，持股51%。该学院2020年收入4.3亿元，无负债，持有现金约3.3亿元。
• 独立学院转设：广州松田学院、山东泉城学院、重庆翻译学院完成转设，更名为广州应用科技学院、烟台科技学院、重庆外语外事学院，新生人数大幅增长超50%。

学校发展

• 新校区建设：广东白云学院新校区二期及广州应用科技学院一期工程于2021年秋季启用，分别可容纳1.8万和1.4万名学生。
• 未来容量：预计广州应用科技大学肇庆学院二期、三期工程于2023/24学年启用，新增约1.6万名学生容量，大湾区学校总容量将达10万人。

财务状况

• 现金流：截至2021年8月31日，集团银行结余及现金达50.5亿元人民币，资金充足。
• 盈利预测：2022财年预测PE为17x，目标价17.6-22港元，对应20-25x PE，较当前股价有19%-49%的上行空间。
• 财务指标：经营利润率保持稳定，实际利润率增长明显，净债务/权益从0.6上升至0.8，但未来有望改善。

行业地位

• 市场地位：公司专注于民办高等教育，拥有数所顶尖民办高校，创始人于先生和谢先生在行业具有重要影响力。
• 估值对比：在同行中，中教控股的PE和PB均处于中等水平，但因其稳健增长和行业龙头地位，预计可获得一定的估值溢价。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：17.6-22港元，对应2022财年预测PE 20-25倍。
• 上行空间：当前股价14.78港元，目标价有19%-49%的上行空间。

盈利预测

估值对比

财务比率

总结

中教控股在2021财年表现稳健，符合预期，未来增长潜力较大。通过并购独立学院及扩建新校区，集团进一步增强了其在民办高等教育领域的竞争力。财务状况良好，现金流充足，管理效率提升，盈利能力和估值水平均表现稳健。公司具备良好的发展前景和增长动力，维持买入评级。