20211126-中泰国际证券-中教控股-00839.HK-趁政策东风_配置职教龙头_5页_542kb

报告摘要

中教控股（839 HK）总结

核心内容

中教控股是一家专注于高等教育和职业教育的中国教育行业龙头企业，近年来受益于政策利好，实现了持续增长。公司通过并表新学校，提升收入与利润，并在管理效率和成本控制方面表现出色。公司还积极进行校园扩张和新校区建设，同时保持每年收购1-2个新项目的策略，以实现内生与外延增长的双重驱动。

主要观点

业绩增长显著：中教控股在FY21实现了收入同比增长37.5%，净利润同比增长128.0%，主要得益于海口经济学院的并表。
内生增长稳健：剔除海口学校影响后，公司内生收入同比增长10.2%，显示出其核心业务的持续盈利能力。
外延增长潜力大：随着四川锦城学院在2021年9月并表，公司总在校生增加至28万人，预计FY22E总收入增长18.7%，并表贡献收入约2.5亿港元。
政策利好明显：民办职业教育政策风险已扫除，行业进入黄金发展期，估值有望修复。
成本控制有效：得益于集团信息化管理，销售及行政开支占收入比重从5.0% / 13.9%减少至4.6% / 12.9%，提升整体盈利能力。
未来扩张计划：公司计划通过新校区建设（如广东白云学院二期、广州应用科技学院和松田职业学院肇庆新校区）以及项目收购，进一步扩大办学规模。

关键信息

财务表现

指标	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测	2024年预测
收入（人民币百万元）	2,678	3,682	4,369	4,818	5,303
收入增长率 (%)	37.0	37.5	18.7	10.3	10.1
净利润（人民币百万元）	633	1,444	1,709	1,898	2,055
净利润增长率 (%)	6.9	128.0	18.4	11.1	8.3
EBITDA（人民币百万元）	1,076	2,034	2,431	2,691	2,901
EBITDA利润率 (%)	40.2	55.2	55.6	55.9	54.7

财务比率

比率	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测	2024年预测
毛利率 (%)	59.8	59.1	61.3	62.0	62.4
营业利润率 (%)	30.7	45.4	47.0	47.4	46.7
净利率 (%)	23.6	39.2	39.1	39.4	38.8
有效税率 (%)	2.6	2.6	6.0	7.0	8.0
股东权益回报率 (%)	14.3	15.0	15.3	15.1	15.1

市场表现

目标价与评级：分析师建议买入，目标价为18.00港元，当前股价为14.78港元。
估值：当前市盈率（FY22E）为18.1倍，市净率（FY22E）为2.4倍。
股息率：预计2022年股息率为40.0%，每股股息为0.327港元。
现金状况：预计2022年现金为6,052百万元，自由现金流为3,402百万元。

投资风险

税率提升：民办学转为营利性后，有效税率将提升至双位数，影响净利润增长。
新学校整合风险：新并表学校可能面临整合操作上的不确定性。
招生风险：若招生人数低于预期，将影响收入增长。

未来展望

中教控股在政策支持下，持续受益于职业教育和高等教育的双重发展机会。通过不断并表新学校、扩建校园和保持收购节奏，公司有望在未来几年实现稳定的收入和利润增长。预计到2023年，锦城学院的利用率将接近饱和，学校容量有望提升至5万人，同时平均学费也有望上涨，从而进一步提升盈利能力。公司目前估值处于行业较低水平，具备估值修复潜力。