20201224-兴证国际证券-中教控股-00839.HK-收购整合能力得验证_外延扩张顺利_5页_799kb

教育行业研究报告总结

核心内容概览

本报告为中教控股（0839.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布。报告分析了公司在2020年及未来几年的财务表现、业务发展、市场定位及投资评级，并提出“审慎增持”评级，目标价提升至18港元，对应2021/2022年PE为25及22倍。

主要观点

• 业绩稳健增长：FY20公司收入达26.78亿元，同比增长37%。其中，高等教育收入占比最高（65.1%），职业教育次之（27.5%），国际教育增长显著（7.4%）。
• 收购整合能力突出：公司通过多次收购（如西安、郑州中专技师学校、海南两所学校等）不断扩展办学规模，提升了市场占有率与盈利能力。
• 经营效率提升：集团化运作使管理费用率下降，销售费用率略有上升，但整体经营效率稳步提升。
• 学生人数增长显著：截至FY20，公司学生人数达18万人，同比增长6%；其中高等教育学生人数增长7.6%，职业教育略有下降（-2.2%）。
• 财务状况良好：公司拥有充足的现金储备（43.7亿元），负债可控，净负债率仅为21.1%。
• 盈利指标稳健：FY20毛利率为59.8%，经调整归母净利润为9.84亿元，同比增长28.7%。若剔除新学校及退费影响，经调整净利率达48.6%，同比提升3个百分点。
• 未来增长预期明确：预计2021-2023财年收入将分别达到36.95亿、41.86亿和46.4亿元，经调整归母净利润分别达到12.6亿、14.55亿和16.8亿元。

关键信息

财务数据概览

学生人数与学校数量

• 总学生人数：FY20为18万人，同比+6%。
• 学校数量：截至FY20为11所，2020年9月后增至13所。
• 细分板块学生人数：
  • 高等教育：11万人，同比+7.6%。
  • 职业教育：6.6万人，同比-2.2%。
  • 国际教育：3788人，去年同期为0。
• 2020/2021年注册新生及在校人数：
  • 注册新生：4.52万人，同比+61%。
  • 在校人数：24.16万人，同比+35%。

现金与负债情况

• 现金储备：FY20为43.7亿元，包括现金及等价物、结构性存款、货币市场基金。
• 负债总额：FY20为9067亿元，预计2021-2023年将分别增至11310亿、11483亿、12654亿。
• 资产负债率：FY20为50.4%，预计2021-2023年将分别升至54.1%、52.4%、52.7%。
• 净负债率：FY20为21.1%。

投资建议

• 评级：审慎增持。
• 目标价：18.0港元，较现价15.02港元有约20%的预期升幅。
• 估值：对应2021/2022年PE为25及22倍。

风险提示

1. 政策风险：国家教育政策的变动可能影响公司业务发展。
2. 扩张风险：公司收购及自建进程可能不达预期。
3. 教学质量风险：学生和家长对教学质量的满意度可能下降。
4. VIE架构风险：VIE架构可能面临政策调整带来的不确定性。

附录信息

• 分析师信息：
  • 宋健，联系方式：songjian@xyzq.com.cn，SFC: BMV912，SAC: S0190518010002。
  • 周灵珮，联系方式：zhoulingpei@xyzq.com.cn，SAC: S0190119070056。
• 报告引用历史：
  • 《内生增长稳健，经营效率继续提升》20200427
  • 《收购带动增长，时间验证整合》20191128
  • 《民办高教和职教的有力整合者》20190718
  • 《维持一贯收购标准，内生增长待验证》20190626
  • 《变更财年截止日，业绩依旧亮眼》20181122
  • 《业绩大幅提升，收购整合支撑高速发展》20180826
  • 《收购两所学校，业绩增长可期》20180316

总结

中教控股在2020年表现出强劲的业绩增长和稳健的财务状况，其收购整合能力已得到验证，未来增长潜力较大。公司持续扩展办学规模，提升市场份额，同时保持良好的现金流和资产负债结构。尽管面临一定的政策与市场风险，但公司具备较强的内生增长能力和集团化管理优势，未来发展前景值得期待。