20150524-安信证券-银泰资源-000975.SZ-极具成长性的矿业贵族_24页_1mb

银泰资源（000975.SZ）总结

核心内容

银泰资源是中国银泰旗下唯一的资源类上市平台，主营业务为铅锌银矿采选。公司控股股东为中国银泰，持股比例为18.29%，公司目前拥有2个采矿权和9个探矿权，其中玉龙矿业是公司唯一的在产矿山，持股比例为76.67%，其资源储量和服务年限均表现优异。

主要观点

• 优质矿山资源：玉龙矿业拥有权益储量银4,809吨、铅49.98万吨和锌61.77万吨，服务年限超过30年，银平均品位高达188.88g/t，入选品位保持在350g/t以上，铅+锌入选品位保持在6%以上，资源品位高，开采条件好，利润率高，现金创造能力强。
• 高盈利能力：2014年综合毛利率达82.36%，净利润率37.5%，2014年归属母公司净利润为2.7亿元，2015-2017年预计净利润分别为2.99亿元、3.60亿元、4.86亿元，每股收益逐年提升。
• 产能扩张潜力：随着“大竖井项目”逐步推进，公司采选产能将从70万吨/年增至130万吨/年，接近翻倍。该项目预计于2017年底竣工，将显著提升公司产量。
• 增储前景广阔：公司位于内蒙古蒙中东成矿带，资源禀赋极佳，探矿权面积达41.11平方公里，增储潜力大。公司迁址至锡林郭勒盟，显示深耕该地区的决心，地方政府支持力度大，进一步推动增储。
• 资本运作空间大：公司拥有丰富的现金流，资产负债率保持低位（2015Q1仅为4.6%），且大股东中国银泰实力雄厚，具备较强的体外资产注入能力，为公司未来资本运作提供强大支持。
• 投资建议：给予公司“买入-A”投资评级，6个月目标价35.02元/股，对应市值380亿元。公司具有业绩、储量和资本运作三重成长性，未来发展前景广阔。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为593.7亿元，2014年为726.1亿元，预计2015-2017年分别为838.1亿元、1,041.0亿元、1,489.6亿元。
• 净利润：2013年为466.3亿元，2014年为270.5亿元，预计2015-2017年分别为299.2亿元、387.7亿元、543.6亿元。
• 每股收益（EPS）：2013年为0.43元，2014年为0.25元，预计2015-2017年分别为0.28元、0.36元、0.50元。
• 市盈率（PE）：2013年为55.1倍，2014年为95.0倍，预计2015-2017年分别为85.9倍、66.3倍、47.3倍。
• 市净率（PB）：2013年为6.9倍，2014年为6.8倍，预计2015-2017年分别为6.8倍、5.4倍、5.1倍。
• 现金余额：公司常年保持10亿元以上的现金余额，2015年一季度为533.2亿元。

矿山情况

• 玉龙矿业：当前唯一在产矿山，拥有两个采矿权和四个探矿权，2014年白银产量为156吨，铅锌精矿产量合计为2.9万吨，综合毛利率高达82.36%。
• 银矿定价机制：公司享有“保底+点价”机制，能够有效抵御银价下行，具有一定的买入期权价值。

增储与探矿

• 公司在蒙中东地区拥有多个探矿权，玉龙矿业探矿权面积达41.11平方公里，推断内蕴经济储量达160.59万吨。
• 公司积极探矿，2014年投入3,300万元用于矿区勘查，取得理想见矿成果，为未来增储奠定基础。

资本运作

• 公司具有强大的内源融资能力，现金创造能力强，每年分红比例高（如2014年分红比例达84%）。
• 大股东中国银泰具备雄厚的产业和金融资源，未来有望通过体外资产注入提升公司控制力和盈利能力。

风险提示

• 美联储加息预期：可能对白银、锌、铅等价格造成下行压力。
• 大竖井项目进度不达预期：可能影响产能提升和业绩增长。
• 增储情况低于预期：可能限制公司未来资源储备和盈利能力。

总结

银泰资源凭借其优质矿山资源、高盈利能力、增储潜力及大股东强大的资本运作能力，展现出强劲的成长性。公司目前拥有高品位的银、铅、锌矿，且通过“大竖井项目”有望实现产能翻倍，进一步提升业绩。公司迁址锡林郭勒盟，显示其深耕蒙中东地区的决心，且地方政府支持力度大，为增储提供有利条件。尽管面临美联储加息、项目进度和增储风险，但公司仍具备较强的抗风险能力和成长潜力，值得投资者关注。