深度报告-20210310-西部证券-用友网络-600588.SH-首次覆盖报告_国内ERP领跑者_YonBIP加速云转型_45页_4mb

用友网络（600588.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

用友网络作为国内ERP市场的重要参与者，正加速其云转型战略，以应对国内外ERP市场增速放缓的挑战。公司基于云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代技术，构建了全球领先的企业云服务平台，提供覆盖多领域、多行业的企业服务。

公司产品线覆盖大、中、小型企业，拥有丰富的行业解决方案，包括财务、制造、采购、营销、人力、协同等。截至2019年，累计客户数达到627.32万，累计付费用户数达到58.1万。

主要观点

• 云转型是必然趋势：国内外ERP市场增速均下降，云转型成为厂商发展的共同方向。
• 全面布局企业服务：公司已形成云服务、软件业务、金融服务融合发展的新战略布局。
• 技术与研发实力强：公司高度重视技术研发，技术人员占比逐年上升，人均支出较高，具有较高的行业壁垒。
• 客户基础庞大：公司拥有广泛的客户群，品牌影响力强，客户粘性高，市场资源丰富。
• 未来市场空间广阔：在国产替代和工业互联网背景下，公司云服务未来市场空间可看360亿元。

关键信息

营收与利润预测

云服务与软件业务发展

• 云服务增长迅速：预计2020-2022年云服务业务营收分别增长74.8%、69.6%、64.6%，毛利率稳定在56%。
• 软件业务下滑：预计2020-2022年软件业务营收分别下降15.62%、19.68%、16.97%，毛利率略有下降。
• 金融服务业务波动：2020年受疫情影响，增长为-4.17%，预计2021年恢复增长27.23%，2022年增长22.92%，毛利率保持75%。

营销与人才结构

• 营销网络完善：公司拥有近2500家渠道合作伙伴，覆盖小微企业；中高端客户拥有百余家分支机构，海外营销网络也在扩展。
• 员工结构优化：2019年本科以上员工占比达82.08%，技术人员占比34.05%，销售占比16.25%。
• 实施运营人员占比提升：2019年实施运营人员占比34.05%，成为公司运作主力。

企业转型与市场渗透

• YonBIP平台发布：标志着公司进入战略3.0-II阶段，云转型进一步加速。
• 云服务占比提升：2020年前三季度云服务收入同比增长76.4%，云服务收入占比提升至29.89%。
• 国产替代趋势明显：公司产品本地化优势显著，市场份额持续上升，2010年市占率28.30%，2020年达到40%。

未来展望

• 云服务市场空间：预计未来云服务市场空间可达360亿元，公司通过YonBIP平台和工业互联网平台，推动制造业数字化转型。
• 企业上云加速：随着政府政策支持和企业降本提效需求，企业级SaaS市场快速增长，预计2024年市场规模将达3500亿元。
• 技术与生态构建：公司通过iuap5.0、YonSuite等产品，构建开放生态，推动企业数字化、智能化发展。

风险提示

• 技术研发不及预期：可能影响产品竞争力。
• 云转型进程不及预期：可能影响公司增长速度。
• 中小型客户付费不及预期：可能影响公司收入增长。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：预计公司2020-2022年营收分别达到91.10、109.73、145.04亿元，目标价为54.38元，PE分别为114.8X、89.6X、69.1X。

企业优势

• 技术实力：拥有357项专利，其中80.11%为发明专利，通过CMMI5级认证。
• 产品线丰富：涵盖云服务、软件、金融三大板块，支持多行业应用。
• 市场地位稳固：2020年蝉联中国SaaS市场第一，获得多项国家级认证。

总结

用友网络通过云转型，正逐步从传统的ERP厂商转变为全面的企业云服务提供商。在国产替代和工业互联网的双重驱动下，公司云服务市场空间广阔，未来增长潜力巨大。公司拥有完善的营销网络、强大的研发能力和丰富的客户基础，为业务发展提供了坚实支撑。投资建议为买入，目标价为54.38元，但需关注技术研发、云转型进程及客户付费情况等风险。