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渠道经营持续提效 - 格力电器24A&25Q1点评总结

核心内容概述

本报告对格力电器2024年全年及2025年第一季度的业绩表现进行了分析，并对未来的盈利预测及投资评级进行了评估。报告指出格力电器在渠道经营方面持续提效，受益于政策支持及费用优化，盈利能力稳步提升。同时，公司分红率提高，现金流状况良好，显示出较强的财务健康度与市场信心。

主要观点

• 25Q1业绩超预期：2025年第一季度格力电器营业收入415.07亿元，同比增长14.14%；归母净利润59.04亿元，同比增长26.29%；扣非归母净利润57.17亿元，同比增长26.34%。
• 24Q4业绩表现：尽管营业收入同比下降13.34%，但归母净利润同比增长14.55%，扣非归母净利润同比增长7.02%。
• 全年业绩：2024年全年营业收入1891.64亿元，同比下降7.26%；归母净利润321.85亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润301.00亿元，同比增长9.19%。

收入分析

• 家用空调内销增长：国补政策推动家用空调内销显著增长，2025Q1内销量同比增长2%，外销量同比增长19%。
• 行业数据支撑：家用空调产业在线出货量总量同比增长8%，奥维空调内销零售额同比增长13%。
• 24Q4表现：家用空调产业在线出货量总量同比增长11%，奥维空调内销零售额同比增长59%，显示国补对内销的显著支撑作用。
• 外销增长潜力：公司外销增长较为稳定，2024年外销同比增长12.25%。

利润分析

• 毛利率小幅下降：2025Q1毛利率为27.4%，同比下降1.2个百分点。
• 净利率提升：2025Q1净利率为14.2%，同比提升1.4个百分点，主要受益于费用优化。
• 四费优化：销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.0%、1.4%、0.001%、0.1%。
• 24Q4费用优化：毛利率同比下降3.3%，销售费用率下降4.1%，净利率提升2.8个百分点，四费合计下降1.8个百分点。

余粮与分红

• 合同负债增长：2025Q1期末合同负债为182亿元，同比增长46%；2024Q4期末合同负债为125亿元，同比增长15%。
• 经营现金流改善：2025Q1经营现金流为110亿元，同比增长474%；2024Q4经营现金流为167亿元，同比下降0.9%。
• 分红率提高：2024年拟每10股派20元，分红率提升至52%，较上年提高7个百分点。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：基于最新业绩表现，调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年预测。预计2025-2027年公司收入分别为2060.40亿元、2146.22亿元、2216.82亿元，同比增长8.4%、4.2%、3.3%；归母净利润分别为370.73亿元、399.88亿元、414.90亿元，同比增长15.2%、7.9%、3.8%。
• 估值指标：对应PE分别为6.83倍、6.33倍、6.10倍，维持“买入”评级。

财务比率分析

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

分析师简介

• 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验。
• 唐楚彦：武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。
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