格力电器-000651.SZ-格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码-20240612-华安证券-11页_563kb

格力电器：渠道改革与以旧换新双驱动下业绩稳健增长，投资价值显著提升

一、公司概况

格力电器成立于1989年，主营空调器的研发、生产与销售，中国家用空调市场头部企业。2023年公司实现营业收入20,501.8亿元，同比增长78%，归母净利润2,901.7亿元，同比增长184%。收入和利润增长均超预期，渠道改革成效显著，毛销差持续扩大，合同负债创历史新高，经营韧性强劲。

二、核心看点：渠道改革与以旧换新双轮驱动

1. 渠道改革成效显现
   公司自2020年起实施渠道扁平化改革，弱化传统经销商层级，加强新零售体系建设。2023年线上销额稳步提升，空调业务收入实现同比增长121.3%，增速领跑行业。毛利率由22年20%提升至23年30.6%，盈利能力持续增强，线上/线下份额同步领先。

2. 以旧换新政策推动消费升级
   2024年国务院部署大规模设备更新与消费品以旧换新行动，多地推出补贴政策。格力4月宣布投入30亿元开展以旧换新，消费者可享最高400元/台补贴，政策力度虽低于部分友商，但通过强化用户粘性有效激发需求。历史经验表明，补贴政策周期内家电行业需求与股价表现均显著优于大盘。

三、财务表现与投资建议

• 业绩预测
  预计2024-2026年营业收入年复合增速58%，归母净利润年复合增速79%。PE从74X逐步降至63X，现金流估值具吸引力。
• 分红与估值优势
  2023年分红率达453%，现金分红力度空前，显著提升股息收益。首次覆盖给予“买入”评级，目标价隐含超7%的股东回报。

四、核心财务指标（示例）

五、风险提示

• 宏观需求不及预期：全球经济下行或影响家电消费；
• 渠道改革进度落空：线上模式转型若不达预期；
• 政策力度不足：补贴规模低于市场预期；
• 行业竞争加剧：白电企业如美的、海尔扩产打压利润。

六、展望

格力通过渠道效率优化与消费刺激双重驱动，有望维持业绩高增长。结合高分红与估值优势，建议长期投资者配置，重点关注政策落地节奏与毛利率水平动态。