军工2021半年报综述_67页_5mb

军工2021半年报综述总结

核心内容

2021年上半年，军工行业整体呈现高景气度，业绩增速显著提升。剔除部分影响因素后，军工行业实现营业收入同比增长 $29.10%$，归母净利润同比增长 $59.00%$，在A股29个行业中归母净利增速排名第12位。军工板块盈利能力提升，毛利率同比提升1.26pct至 $25.09%$，净利率提升1.84pct至 $9.81%$。行业需求端持续旺盛，预计在“十四五”期间将保持高速增长。

主要观点

• 行业景气度持续兑现：2021H1军工行业营收和利润增速均实现较高增长，验证行业高景气度。下游需求旺盛，合同负债大幅增长，反映在手订单饱满。
• 军工板块增长分化：航空、航天板块增速低于行业平均，而信息化和新材料板块增速显著高于行业平均。信息化板块净利润增速高达 $77.00%$，新材料板块净利润增速为 $68.18%$。
• 基金配置意愿增强：2021Q2公募基金军工板块持仓市值达1132.12亿元，创历史新高。主动配置比例为 $1.94%$，环比上升0.3pct，反映市场对军工板块的偏好。
• 资产负债表改善：预收账款和合同负债同比增长 $163.57%$，存货增长 $15.57%$，在建工程增长 $13.65%$，显示行业基本面持续改善。
• 现金流改善：2021H1军工行业经营性现金流为272.72亿元，为近年来首次为正，反映行业付款模式改善。
• “十四五”发展预期：军工行业在军费稳定增长及实战化训练背景下，预计需求端保持稳健增长，高景气赛道增速将达 $30% -40%$。
• 估值与业绩匹配：军工板块动态PE在62倍，但部分业绩增速快的标的估值已回归至合理甚至偏低范围，具备上升空间。

关键信息

行业表现

• 营业收入：1,775.30亿元，同比增长 $29.10%$。
• 归母净利润：174.08亿元，同比增长 $59.00%$。
• 毛利率：$25.09%$，同比提升1.26pct。
• 净利率：$9.81%$，同比提升1.84pct。
• 期间费用率：$13.23%$，同比下降0.32pct。

分板块表现

资产负债表变化

• 预收账款和合同负债：同比增长 $163.57%$，其中航空板块增长 $232.88%$。
• 存货：同比增长 $15.57%$，航天、信息化、新材料板块增长分别为 $19.53%$、$22.30%$、$17.60%$。
• 在建工程：同比增长 $13.65%$，信息化和新材料板块增长分别为 $24.17%$、$20.41%$。

现金流量表变化

• 经营性现金流：2021H1为272.72亿元，为近年来首次为正。
• 航空板块：主机厂收到大额预付款，经营性现金流同比增加519.98亿元。

投资主线

• 航空装备：关注中航重机、江航装备、中航沈飞、中航西飞、中航光电、北摩高科、豪能股份、迈信林、光韵达。
• 航天装备：关注航天电器、新雷能、甘化科工。
• 信息化板块：关注紫光国微、智明达、振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、睿创微纳、七一二。
• 新材料板块：关注西部材料、钢研高纳、西部超导、抚顺特钢、中航高科、中简科技。

风险提示

• 航空装备换装列装不及预期。
• 导弹新型号研制不及预期。
• 军费预算增长不及预期。
• 武器装备生产交付进度不及预期。

基金持仓分析

2021Q2持仓情况

• 军工板块持仓市值：1132.12亿元，创历史新高。
• 主动配置比例：$1.94%$，环比上升0.3pct。
• 持仓集中度：重仓持仓前十占比 $63.52%$，持股前二十占比 $85.41%$。

持仓前十个股

1. 紫光国微
2. 中航光电
3. 振华科技
4. 中航沈飞
5. 航发动力
6. 抚顺特钢
7. 中航高科
8. 高德红外
9. 火炬电子
10. 七一二

持仓前十国企

1. 紫光国微
2. 中航光电
3. 振华科技
4. 中航沈飞
5. 航发动力
6. 中航高科
7. 七一二
8. 中航西飞
9. 航天发展
10. 航天电器

持仓前十民参军

1. 抚顺特钢
2. 高德红外
3. 火炬电子
4. 睿创微纳
5. 北摩高科
6. 应流股份
7. 光威复材
8. 鸿远电子
9. 三角防务
10. 菲利华

加仓前十

1. 紫光国微
2. 抚顺特钢
3. 中航光电
4. 中航沈飞
5. 振华科技
6. 北摩高科
7. 七一二
8. 航发动力
9. 钢研高纳
10. 中航高科

减仓前十

1. 睿创微纳
2. 中航机电
3. 鸿远电子
4. 海格通信
5. 中国长城
6. 宏达电子
7. 爱乐达
8. 威海广泰
9. 大立科技
10. 景嘉微

估值与业绩匹配

• 动态PE：62倍，部分公司市盈率在30倍左右。
• 业绩增速较快的标的：估值已回归合理或偏低范围，具备上升空间。
• 主机厂标的：受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开。
• 国企零部件：业绩增速预计维持在 $20%$ 以上。
• 新材料标的：高温合金、钛合金、碳纤维复材等，预计未来3年增长 $30%$ 以上。
• 信息化标的：具备TMT属性，估值较高，但部分公司业绩增长确定性强。

“十四五”发展预期

• 军费增长：2021年中国国防支出预计达13553.43亿元，同比增长 $6.8%$。
• 装备升级：新型主战装备加速列装，规模效应逐步显现，带动产业链业绩释放。
• 国防科技成果转化：国企和民企在不同维度受益于改革政策。
• 需求端：主战机型及配套发动机放量，新材料应用占比提升，国产替代加速。

总结

军工行业在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和高景气度，各子行业均呈现不同增长态势，其中信息化和新材料板块增长尤为显著。基金配置意愿增强，持仓市值创历史新高。行业基本面持续改善，资产负债表和现金流均有所好转。随着“十四五”期间军费稳定增长和实战化训练加强，军工行业有望进入高速及高质量发展阶段。