军工行业20年三季报综述：业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配置-20201103-安信证券-60页_1mb

军工行业20年三季报综述总结

核心内容

军工行业在2020年前三季度展现出业绩逐季改善、盈利能力提升及资金加速配置的趋势。整体营收达1921.3亿元，同比增长13.23%；归母净利达167.16亿元，同比增长32.55%。行业在A股29个行业中收入增速排名第6，归母净利增速排名第4，整体盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩逐季改善：Q1净利润增速为3%，Q2为26%，Q3达62%，业绩呈现明显逐季增长趋势。
• 盈利能力提升：军工行业整体毛利率提升0.44个百分点，净利率提升1.27个百分点，期间费用率改善1.04个百分点，研发投入增加0.14个百分点。
• 资金加速配置：截至20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比达1.61%，较Q2提升0.72个百分点，接近2015年高点。
• 民参军表现突出：民参军企业营收及净利增速均高于国企，主要受益于军工信息化和电子类产品的发展。
• 行业细分领域表现：航空装备、航天特种装备、信息化和新材料板块均呈现高景气度，其中航空装备和信息化盈利能力尤为显著。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与净利：2020年前三季度军工行业实现营收1921.3亿元，同比增长13.23%；实现归母净利167.16亿元，同比增长32.55%。
• 行业排名：在A股29个行业中，收入增速排名第6，归母净利增速排名第4。
• 盈利能力：整体毛利率提升至24%，净利率提升至9%。期间费用率下降1.04个百分点，研发投入增加0.14个百分点。

2. 国企与民参军对比

• 国企营收与净利：实现营收1621.67亿元，同比增长12%；实现归母净利105.65亿元，同比增长25%。
• 民参军营收与净利：实现营收29961亿元，同比增长23%；实现归母净利6151亿元，同比增长48%。
• 占比变化：国企营收占比84%，归母净利占比63%；民参军营收占比16%，归母净利占比37%。

3. 子行业表现

• 航空装备：收入占比达60%，归母净利占比超行业整体45%。Q1-Q3净利润增速分别为-3%、84%、168%，呈现逐季增长趋势。受益于军机换装及均衡生产。
• 航天板块：Q1受疫情影响较大，收入同比下降2%，净利润同比增长8%。Q2、Q3收入增速分别为58.34%和24.33%，三季报收入增速达26.56%，净利润增速13.95%。
• 信息化装备：营收占比21%，归母净利占比34%。2020年前三季度收入增长19%，归母净利润增长40%，净利润增速高于行业平均。Q3净利润增速达329%，盈利能力显著增强。
• 新材料板块：体量较小，但利润增速远高于营收。2020年前三季度营收增长7%，归母净利增长20%，收入利润稳步提升。

4. 资产负债表分析

• 预收账款：同比下滑20.24%，其中航空板块同比下滑29.25%，主要因中航沈飞交付加速。航天和信息化板块增长较快。
• 存货：整体同比增长7.16%，航天和信息化板块增长显著，分别增长20.95%和32.80%。
• 应付账款：同比增长8.06%，信息化板块增长最快，达29.63%。

5. 现金流量表分析

• 经营性现金流：前三季度一般为负，Q3同比下滑，主要受航空板块影响。但行业整体现金流在2015-2019年保持持续改善，预计随着军改深化将进一步改善。

6. 行业观点

• 配置机会：军工板块在调整后具备配置价值，尤其关注航空、航天、信息化和新材料等方向。
• 政策支持：五中全会多次提及“安全”和“国防”，军工行业在“十四五”期间有望加速增长。
• 重点公司：包括航天发展、睿创微纳、鸿远电子、振华科技、火炬电子、中航高科、光威复材、中航沈飞、中航机电、航发动力、航天电器、中航光电、西菱动力、西部超导等。

7. 风险因素

• 武器装备建设节奏低于预期：可能影响行业整体增长。

重点公司三季报表现

• 中航沈飞：三季报收入增长19%，净利润增长87%。
• 洪都航空：三季报收入增长104%，净利润由负转正。
• 中航高科：新材料业务三季报净利润增长62.93%。
• 西部超导：三季报收入增长54%，净利润增长143%。
• 睿创微纳：三季报归母净利润增长359.43%，超预期。
• 鸿远电子：三季报归母净利润增长90.85%，自产业务单季度增长55.11%。
• 振华科技：三季报归母净利润增长120.72%，新型电子元器件业务持续向好。
• 火炬电子：三季报归母净利润增长149.56%，业绩增幅显著。
• 航天发展：电子蓝军业务持续发展，收入利润稳步提升。
• 光威复材：碳纤维业务三季报净利润增长28.81%。
• 中航光电：Q3净利润增长69%，净利率快速提升。

结论

军工行业在2020年前三季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，受益于军机换装、均衡生产及政策支持。民参军企业在信息化和电子领域表现突出，国企则在核心军工任务中发挥重要作用。行业整体具备较高的配置价值，尤其在航空、航天、信息化和新材料等方向。未来随着“十四五”规划的推进，军工行业有望持续增长。