行业配置数量研究：探究贝塔之谜-20170910-川财证券-23页-1mb

行业配置数量研究总结

核心内容

本报告通过分析A股与美股的贝塔策略表现，探讨了行业配置与市场因素之间的关系。核心结论包括：

• 高贝塔策略并不意味着进攻：在A股市场，高贝塔策略的累计复合收益（2017Q2为2.83%）远低于低贝塔策略（10.20%）和沪深300指数（3.46%），表明高贝塔策略在市场上涨期间未必能带来超额收益。
• 低贝塔策略胜率更高：在单季度收益上，低贝塔策略对沪深300的胜率高达66.67%，而高贝塔策略仅42.22%。同时，低贝塔策略对高贝塔策略的胜率也达到64.44%。
• 低贝塔策略与市场调整相关：低贝塔策略的实质是寻找市场中调整结束、风险释放后的行业组合，是一种反转策略。

主要观点

1. 贝塔策略的表现与行业个数和周期关系不大

• 不同数量的行业组合（3、4、5个）对低贝塔策略的表现影响较小。
• 按季度和月度构建的贝塔策略中，低贝塔策略依然表现优于高贝塔策略。
• A股市场大部分时间处于资金存量博弈状态，单纯的追涨策略效果不佳。

2. 中美股市贝塔策略表现差异显著

• 美股市场：高贝塔策略表现优于低贝塔策略，与经济周期、通货膨胀、流动性高度相关。
• A股市场：低贝塔策略表现优于高贝塔策略，主要受股市流动性与风险溢价影响。
• 胜率差异：中国股市低贝塔策略对高贝塔策略的胜率明显高于美国股市。

3. 影响贝塔策略表现的关键因素

• 经济增长：贝塔策略与GDP增长率波动密切相关。在GDP显著波动的阶段，贝塔策略表现与经济周期一致；在GDP平稳阶段，相关性较小。
• 通货膨胀：PPI-CPI与贝塔策略表现呈现负相关。当PPI-CPI下降时，低贝塔策略表现更优。
• 流动性：股市流动性与贝塔策略收益呈负相关，且高贝塔策略对流动性更敏感。美国股市的贝塔策略与10y国债收益率的相关性为-0.77和-0.82，中国股市的相关性较低。

4. 风险溢价与贝塔策略的联系

• 风险溢价领先贝塔策略收益约一个季度，并且具有显著的相关性。
• 高贝塔策略对风险溢价更为敏感，其收益与风险溢价呈正相关。

关键信息

行业配置模型

• 高贝塔收益（%）= 0.103 + 0.032 * 风险溢价 - 0.001 * 股市流动性（*100）
• 低贝塔收益（%）= 0.129 + 0.028 * 风险溢价 - 0.005 * 股市流动性（*100）

行业贝塔值（2017Q2）

建议关注的行业

• 传媒、纺织服装、石油石化、通信等低贝塔行业，因其具有较强的防御性，可能在市场调整后表现较好。

风险提示

• 数据有一定的延时性，可能无法及时反映市场变化，导致模型失效。
• 政策风险：宏观政策出现重大变动或黑天鹅事件可能影响策略效果。

总结

本报告揭示了高贝塔策略在A股市场中表现不佳，而低贝塔策略具有较强的收益优势。贝塔策略的表现与流动性、风险溢价、经济周期、通货膨胀等因素密切相关。基于这些因素，构建了行业配置模型，为投资者提供了量化参考。同时，报告指出应关注低贝塔策略的恢复机会，并建议投资者关注特定行业配置。