20170910-川财证券-行业配置数量研究_探究贝塔之谜_23页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要探讨了A股市场中高贝塔与低贝塔策略的表现差异及其影响因素，同时对比了中美股市的贝塔策略表现。通过分析行业贝塔值、市场流动性、风险溢价、经济增长与通货膨胀等因素，报告指出低贝塔策略在A股市场中表现优于高贝塔策略，并提出了基于贝塔值构建行业配置模型的思路。

主要观点

1. 高贝塔策略未必是进攻性策略：

   • 在A股市场中，高贝塔策略收益大幅跑输低贝塔策略，截止2017Q2，高贝塔策略累计复合收益为2.83%，低贝塔策略为10.20%，沪深300指数为3.46%。
   • 低贝塔策略对沪深300指数的胜率为66.67%，高贝塔策略为42.22%，低贝塔策略对高贝塔策略的胜率为64.44%。
   • 低贝塔策略的收益与市场流动性密切相关，其本质是市场调整结束、风险释放后的反转策略。

2. 影响贝塔策略表现的因素：

   • 经济增长：在经济周期显著的阶段，贝塔策略表现与GDP增长率和PMI相关。在GDP增长率下降时，低贝塔策略表现出更强的防御性。
   • 通货膨胀：PPI-CPI的下降与贝塔策略表现呈负相关，特别是在经济周期显著的阶段，低贝塔策略表现更优。
   • 流动性：中国股市的贝塔策略表现与流动性密切相关，而美国股市则更敏感于国债收益率。低贝塔策略对流动性更敏感，流动性较差时，其表现更优。

3. 中美股市贝塔策略的差异：

   • 美股市场中，高贝塔策略在长期表现上优于低贝塔策略，而A股市场中，低贝塔策略表现更优。
   • 美股的贝塔策略表现与经济周期、通胀和流动性相关，而A股市场则与流动性、风险溢价更相关。

4. 基于贝塔值构建行业配置模型：

   • 高贝塔收益 = 0.103 + 0.032 * 风险溢价 - 0.001 * 股市流动性（*100）
   • 低贝塔收益 = 0.129 + 0.028 * 风险溢价 - 0.005 * 股市流动性（*100）
   • 该模型通过了显著性检验，显示了贝塔策略与风险溢价、流动性之间的强相关性。

关键信息

• 低贝塔策略表现优于高贝塔策略：在A股市场中，低贝塔策略的累计收益远高于高贝塔策略，且在大部分情况下，低贝塔策略胜率更高。
• 流动性影响贝塔策略表现：流动性较差时，低贝塔策略表现更优；流动性改善时，高贝塔策略可能跑赢。
• 风险溢价领先贝塔策略收益：风险溢价领先贝塔策略收益约一个季度，高贝塔策略对风险溢价更为敏感。
• 低贝塔策略的防御性：在市场波动较大或流动性较差时，低贝塔策略表现出更强的防御性。
• 行业配置建议：建议关注传媒、纺织服装、石油石化、通信等低贝塔行业，因为这些行业可能在流动性恢复和风险溢价提升时表现出更好的收益潜力。

结构清晰总结

一、高贝塔之谜

• 高贝塔策略在A股市场中收益远低于低贝塔策略。
• 低贝塔策略的胜率显著高于高贝塔策略。
• 低贝塔策略的收益与选取的行业个数无关，而是与市场调整结束和风险释放有关。

二、中美股市的贝塔策略比较

• 美股市场中高贝塔策略表现优于低贝塔策略，低贝塔策略在经济周期不显著时表现较弱。
• 中国股市中低贝塔策略表现优于高贝塔策略，尤其是在流动性较差和风险溢价较低时。

三、影响贝塔策略表现的因素

• 经济增长：贝塔策略与经济周期显著度相关，GDP增长率下降时，低贝塔策略更具防御性。
• 通货膨胀：PPI-CPI下降与贝塔策略收益呈负相关，低贝塔策略在通胀下行阶段表现更优。
• 流动性：流动性较差时，低贝塔策略表现更好；流动性改善时，高贝塔策略可能跑赢。
• 风险溢价：风险溢价领先贝塔策略收益约一个季度，高贝塔策略对风险溢价更为敏感。

四、基于贝塔值构建行业配置模型

• 高贝塔收益 = 0.103 + 0.032 * 风险溢价 - 0.001 * 股市流动性（*100）
• 低贝塔收益 = 0.129 + 0.028 * 风险溢价 - 0.005 * 股市流动性（*100）
• 该模型通过了显著性检验，显示了贝塔策略与风险溢价、流动性之间的强相关性。

五、关注低贝塔策略效果恢复

• 截止2017Q2，低贝塔策略表现不佳，与风险溢价和流动性较差有关。
• 随着市场流动性恢复和风险溢价提升，低贝塔策略可能恢复其优势。
• 建议关注传媒、纺织服装、石油石化、通信等低贝塔行业。

风险提示

• 政策风险：宏观政策变动可能影响市场表现。
• 数据风险：数据存在延时，可能导致模型失灵。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具。
• 本报告内容与分析师薪酬无直接或间接关系。

行业公司评级

• 证券投资评级：以报告发布后6个月内证券的绝对收益为分类标准。
• 行业投资评级：以报告发布后6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。

重要声明

• 本报告仅供川财证券有限责任公司客户使用。
• 未经公开披露或同意，本报告为机密材料，不得随意传播。