九月行业配置报告_消费股二元行业比较体系-20170910-长江证券-27页-2mb

消费股二元行业比较体系与九月行业配置报告总结

核心内容

本报告构建了一个消费股二元行业比较体系，认为消费股的收益主要来源于两个方面：一是业绩增长带来的收益，由业绩增速决定；二是估值变动带来的收益，取决于相对业绩增速的可持续性。基于这一框架，报告继续推荐“左手周期，右手金融”的双主线配置策略。

主要观点

1. 消费股收益的二元结构

   • 消费股的收益由业绩增长和估值变动两部分构成。
   • 业绩增长方面，消费股未来一年的业绩同比增速与市值同比增速高度拟合，且领先约6个月，相关系数达0.7。
   • 估值变动方面，消费股的相对估值与其未来两年的相对业绩增速高度相关，相关系数达0.73至0.8，表明投资者更关注业绩的可持续性。

2. 行业配置建议

   • 九月份应继续严守“周期+金融”双主线。
   • 周期股景气持续向好，估值处于相对低位，具备较高的配置性价比。
   • 金融股相对估值较低，业绩逐步修复，具备长期配置价值。

关键信息

消费股收益的二元体系

• 业绩贡献：未来一年的业绩同比增速决定市值的贡献，具有较强的领先性。
• 估值贡献：相对估值与未来两年的相对业绩增速相关性较高，尤其在长期业绩可持续的情况下，投资者愿意给予估值溢价。
• 行业表现：家电、食品饮料、汽车、医药生物、纺织服装、商业贸易、休闲服务、农林牧渔等主要行业均符合该规律，其中纺织服装相关性较低。

周期股表现

• 景气向好：制造业PMI、PPI等核心数据持续上行，显示经济持续修复。
• 估值低位：周期股整体估值处于低位，采掘、建材、化工、钢铁等行业的估值相对较低。
• 盈利预期上调：三季度周期股业绩预期向好比例均在70%以上，盈利预测持续上调，尤其是钢铁、有色、采掘等行业。

金融股表现

• 估值低位：银行、非银金融等板块的相对估值较低，具备配置价值。
• 业绩修复：经济预期修复背景下，金融股业绩逐步改善，尤其是银行零售业务ROE表现优于对公业务。
• 利率上行：利率上行有利于保险业的投资收益率提升，EV（内含价值）有望增加，P/EV估值仍处低位。

市场情况

• A股整体估值：A股整体估值维持震荡，创业板估值大幅提升。
• 行业估值变化：多数行业估值高于历史中值，仅农林牧渔、钢铁等少数行业估值维持低位。
• 产业资本动向：8月产业资本净增持，但增持与减持金额均处于年内低位。

盈利预测变化

• 盈利预测上调：钢铁、有色、采掘等行业的盈利预测上调幅度较大。
• 预测下调：农牧、公用事业、通信、计算机等行业盈利预测下调明显。
• 行业研究员调整：钢铁、建材、采掘、有色等行业的研究员预测调高家数增加。

行业配置建议

• 左手周期：景气持续向好，估值不贵，关注钢铁、煤炭、化工等具备盈利可持续性的行业。
• 右手金融：相对估值较低，业绩逐步修复，重点配置银行与非银金融板块，关注利率上行对保险业的利好。

风险提示

• 经济超预期下行：可能对周期股及金融股产生负面影响。
• 流动性阶段性紧张：可能影响市场整体表现及金融板块的估值修复。

图表概览

• 图1-12：展示了消费股与周期股的业绩、估值、盈利预测等数据的相关性。
• 图23-34：反映了制造业PMI、PPI、周期股盈利预测及估值变化。
• 图45-47：展示了A股整体及各行业估值情况、产业资本增减持情况。

联系信息

• 分析师：张宇生，长江证券研究所，联系方式：(8621) 61118702，zhangys4@cjsc.com.cn。
• 联系人：杨靖凤，联系方式：(8621) 61118736，yangjf@cjsc.com.cn。