20220827-国联证券-老白干酒-600559.SH-2022年中报点评_武陵酒加速增长_合同负债留有余力_3页_285kb

报告摘要

老白干酒（600559）2022年中报总结

核心内容概述

老白干酒在2022年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长22.65%和191.43%。其中，武陵酒表现尤为突出，增速最快，毛利率也大幅提升。公司合同负债仍处高位，显示出较强的业绩释放潜力。

主要观点

业绩增长显著：公司2022年上半年营业收入达到20.26亿元，同比增长22.65%；归母净利润为3.63亿元，同比增长191.43%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长45.15%。
各事业部增长差异明显：武陵酒增速最高，达68%；文王事业部增长60%；板城事业部增长45%；老白干本部增长7%；孔府家事业部增长持平。
毛利率提升：公司综合毛利率为68.20%，同比提升0.38个百分点，其中武陵酒毛利率提升5.94个百分点，表现最为亮眼。
盈利能力改善：净利率为17.91%，同比提升10.42个百分点，扣非后归母净利率为7.65%，同比提升1.2个百分点。
销售费用略有上升：销售费用率为33.26%，同比增加0.21个百分点，管理费用率下降0.49个百分点。
经营性现金流下降：上半年经营性现金流为1.77亿元，同比下降65.01%，主要由于购买商品、原材料支出增加及销售商品收到的现金减少，可能与票据回款策略有关。
合同负债仍处高位：截至2022年上半年末，合同负债为17.05亿元，环比减少3亿元，但相比2021年末增加3.47亿元，同比2021年中增加4.19亿元，显示未来业绩释放的潜力。
未来增长预期：预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿，增速分别为14.4%、16.3%、16.8%；归母净利润分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿，增速分别为93.3%、4.7%、30.2%；EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元。
估值与评级：公司对应2023年PE为32.6倍，目标价为34元，维持“增持”评级。

关键信息

收入与利润增长：公司上半年收入和利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润，增长幅度超过190%。
毛利率提升：武陵酒毛利率提升显著，达到83.66%，成为公司盈利增长的重要驱动力。
合同负债分析：尽管合同负债环比下降，但同比仍处于高位，预示未来业绩有较大释放空间。
现金流变化：经营性现金流同比下降，可能与公司加大票据回款策略有关。
财务预测：公司未来三年收入和利润均保持稳定增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。

财务数据与估值摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3598	4027	4607	5357	6256
YoY (%)	-10.7	11.9	14.4	16.3	16.8
净利润（百万元）	313	389	753	788	1026
YoY (%)	-22.7	24.5	93.3	4.7	30.2
EPS(元)	0.34	0.43	0.82	0.86	1.12
P/E(倍)	82.2	66.0	34.2	32.6	25.1
P/B(倍)	7.4	6.9	5.9	5.3	4.7