20150513-上海证券-海利生物-603718.SH-领先的动物疫苗生产企业_14页_669kb

上海霞券（海利生物）投资分析总结

核心内容

上海霞券（海利生物）是一家专注于研发、生产、销售、服务于一体的兽用生物制品企业，主要产品为畜用、禽用动物疫苗。公司拥有45个兽药产品批准文号及9项新兽药证书，产品覆盖猪用、禽用疫苗，其中猪用疫苗占公司收入的89.10%。公司具备证券投资咨询业务资格，分析师张凤展出具了关于公司上市合理估值的分析，认为公司合理价格区间为11.7-14.04元，对应2015年30-36倍PE。

主要观点

• 行业背景：全球兽药市场稳定增长，预计2015年市场规模将达56亿美元。国内兽药市场同样保持增长，尤其是生物制品领域，2007-2013年销售额从42.25亿元增长至94.33亿元，年均复合增长率14.32%。猪用疫苗占生物制品销售额的90%以上，是市场的主要驱动力。
• 公司地位：公司在国内兽药市场中处于领先地位，拥有较强的研发实力和市场知名度。2013年公司兽用生物制品销售额为3.04亿元，国内市场占有率为3.22%。公司主要竞争对手包括中牧股份、大华农、瑞普生物等，其中中牧股份为国内最大兽药生产企业。
• 竞争优势：公司具备技术与研发优势，拥有9项新兽药证书，产品结构以猪用疫苗为主，毛利率较高且稳定。公司营销网络覆盖全国七大销售片区、二百余个重点养殖市县，以经销商销售为主，回款能力强，经营性现金流充沛。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年营业收入分别为3.01亿元、3.83亿元、5.58亿元，归属净利润分别为10967万元、14103万元、20300万元，分别同比增长8.35%、28.6%、43.94%。
• 募集资金投向：募集资金主要用于动物疫苗产业化技术改造、市场化技术服务体系建设和补充营运资金，预计2016-2018年募投将带来显著收入增长。
• 估值分析：公司2015年平均市盈率为32.53倍，综合考虑其未来两年的产能扩张，合理估值区间为11.7-14.04元。
• 财务状况：公司毛利率稳定在77.96%左右，高于行业平均水平。应收账款周转率较高，存货周转率优于行业平均水平，显示公司运营能力良好。
• 风险因素：国内兽药企业创新能力有限，部分传统产品存在同质化竞争，高端市场面临国内外企业的双重竞争压力。

关键信息

股权结构与发行信息

• 发行前总股本：21,000万股
• 发行数量：不超过7,000万股
• 发行后总股本：28,000万股
• 发行后持股比例：
  • 上海豪园：50.8996%
  • Navigation：8.2188%
  • 百灏投资：5.4792%
  • 其他股东：合计约40%

收入结构

• 猪用疫苗：89.10%
• 禽用疫苗：10.89%

主要产品

• 猪圆环病毒2型灭活疫苗（圆毕净）
• 猪蓝耳病活疫苗（蓝耳净）
• 高致病性猪蓝耳病活疫苗（蓝毕净）
• 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗（卸可净）
• 猪瘟活疫苗（瘟立净）
• 鸡新城疫、鸡传染性支气管炎二联活疫苗（新支净）
• 鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗（禽尔利）

估值数据

• 合理估值区间：11.7-14.04元
• 对应PE：30-36倍

投资评级

• 股票投资评级：增持、谨慎增持、中性、减持
• 行业投资评级：增持、中性、减持
• 投资评级定义基于公司基本面及估值预期，与沪深300指数表现相对比较。

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性及完整性
• 报告仅供参考，不构成投资建议
• 公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易
• 报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制、引用或转载

总结

上海霞券（海利生物）作为一家领先的兽用生物制品企业，在猪用疫苗市场占据主导地位，具备较强的技术研发能力和市场影响力。公司通过自主营销和政府招标采购等多种渠道拓展市场，销售结构稳定，毛利率高且持续增长。尽管近年来公司收入与净利润增速低于行业平均水平，但其未来增长主要依赖于产能扩张和市场拓展。公司估值合理，未来发展前景良好，但需关注行业竞争加剧及创新能力不足带来的风险。