20160905-申万宏源-海利生物-603718.SH-最确定的动保龙头_最具潜力的行业整合者_36页_1mb

海利生物（603718）总结

核心内容

海利生物是一家快速发展的动物疫苗企业，凭借其在动保行业的领先技术和产品优势，成为行业整合的重要参与者。公司专注于猪用疫苗，同时布局禽类疫苗市场，致力于成为生物制药领域的强者。

主要观点

1. 新产品上市推动业绩增长：

   • 公司即将推出PTR三联活疫苗、口蹄疫灭活苗、禽流感DNA疫苗（H5亚型、PH5-GD）三大产品，这些产品具有技术优势，有望带来业绩爆发性增长。
   • 口蹄疫疫苗采用全球最先进的全悬浮生产工艺，抗原含量高，预计在2017-2018年带来3.5亿和5亿的收入。

2. 行业整合与外延并购：

   • 动保行业进入整合期，公司凭借技术积累和现金流优势，有望通过外延并购实现进一步扩张。
   • 管理层通过员工持股计划彰显对公司发展的信心。

3. 估值与投资建议：

   • 维持买入评级，目标市值为200亿元，目标价为32元。
   • 估值基于DCF模型，企业总价值为211亿元，股权价值为209亿元。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：20.14元
  • 一年内最高/最低价：56.59元/14.6元
  • 市净率：13.7
  • 息率：0.50
  • 流通A股市值：6141百万元
  • 上证指数/深证成指：3027.90/10640.42

• 财务数据及盈利预测：

  • 2016年预计净利润为1.25亿元，每股收益0.19元。
  • 2017年预计净利润为2.90亿元，每股收益0.45元。
  • 2018年预计净利润为4.30亿元，每股收益0.67元。
  • 2016-2018年PE分别为106/45/30倍。

• 主要产品结构：

  • 猪用疫苗占公司收入的90%以上，毛利率显著高于禽用疫苗。
  • 禽用疫苗占公司收入的10%左右，但公司正在推进H5禽流感DNA疫苗的研发，该疫苗预计2017年年中上市。

• 行业背景：

  • 动物疫苗行业年复合增长率约为17%，猪用疫苗占比最高。
  • 养殖业规模化趋势明显，市场苗需求将显著上升。

股价表现催化剂

• 口蹄疫、禽流感疫苗产品上市；
• 销量超预期；
• 公司外延并购落地；
• 管理层增持。

风险提示

• 新产品上市时间晚于预期；
• 销量不达预期；
• 营销费用超预期。

公司优势

• 技术优势：与全球领先的口蹄疫疫苗企业Biogénse Bagó S.A.合作，采用先进生产工艺。
• 市场优势：公司市场苗占比高，营销渠道成熟。
• 管理团队：管理层具有丰富的经验，涵盖资本、技术、营销等多个领域。
• 股权结构：大股东控制权强，股权结构清晰，具备外延扩张的优势。

行业发展趋势

• 规模化养殖：推动兽药消费趋势升级，提高防疫成本。
• 政策调整：强化市场苗推广，提升市场苗渗透率。
• 疫苗需求：由于疫病频发和防疫体系不完善，疫苗仍是疫病防控的主要手段。

未来展望

• 公司有望在未来3-5年内实现10亿元收入和4-5亿元净利润。
• 通过外延并购和新产品推广，有望超过生物股份的市值。
• 公司在动保行业具备成为行业龙头的潜力。