20150430-中泰证券-海利生物-603718.SH-市场化程度高_口蹄疫产品将打开业绩增长空间_15页_512kb

海利生物 (603718.SH) 新股研究报告总结

核心内容

海利生物是一家以猪用疫苗为主的兽药生产企业，成立于2011年，前身是上海市松江生物药品厂。公司产品涵盖猪用活疫苗、猪用灭活疫苗、禽用活疫苗和禽用灭活疫苗四大板块，其中猪用灭活疫苗贡献最大毛利润占比（54.37%），猪用活疫苗占39.7%。公司以市场化营销为主，拥有覆盖全国的销售网络，市场苗占比高达84.26%，且营销队伍超过150人。

主要观点

• 产品线丰富：公司拥有31个上市产品，涵盖畜禽链疫苗，具备较强的产品线布局和研发实力。
• 技术优势显著：公司储备多项核心技术，如疫苗抗原柱层析纯化技术、细胞生物反应器悬浮培养技术等，为产品升级和产能提升提供支持。
• 口蹄疫疫苗上市：与BiogénseBagóS.A合作，2016年底将推出口蹄疫灭活疫苗，预计年销售额达30亿元，具有极强的市场竞争力。
• 营销体系完善：公司建立了多层次的营销网络，包括经销商销售、大客户直销和政府招标采购，且营销体系以服务为导向，提升客户粘性与市场渗透率。
• 产能扩张与技改：通过募投项目和技术改造，公司计划提升产能和产品市场占有率，预计2017年相关产品将贡献5%左右的市场占有率。

关键信息

• 股权结构：董事长张海明为实际控制人，持有70%股权，其余由其女儿张悦持有。高管团队持股和外部股权投资形成多元化结构。
• 盈利预测：预计2015-2017年销售收入分别为310.04、322.97和374.16百万元，归属母公司净利润分别为118、136和156百万元，年均复合增长率分别为9.46%和15.53%。
• 估值分析：通过绝对估值法得出目标价为12.86元，通过相对估值法得出目标价为12.6元，综合给出目标价区间为12.6-12.86元。
• 技术服务中心：公司计划建设三层技术服务中心体系，包括全国、大区和县市级中心，以提升服务网络的覆盖面与渗透率。
• 行业趋势：随着规模化养殖的推进，市场苗将逐步替代政府苗，企业营销能力成为行业竞争的重要因素。

投资建议

综合绝对估值与相对估值法，建议投资者关注海利生物的合理价格区间为12.6元至12.86元，公司具备良好的成长性与市场潜力，建议申购。

风险提示

• 市场推广风险：口蹄疫产品上市后市场推广效果可能不及预期。
• 服务建设风险：技术服务中心建设速度可能低于预期，影响服务下沉与市场渗透。

估值与盈利预测

技术服务中心建设

• 全国技术服务中心：设在上海，负责数据分析与疫情预警。
• 大区级技术服务中心：设立在广州、杭州等销售大区，提供检测与技术咨询。
• 县市级技术服务中心：覆盖全国50个重点养殖县，直接服务养殖户。

技术改进与产能提升

产品线与技术储备

技术储备核心内容

市场苗发展趋势

• 市场苗在兽药领域占比逐年增加，预计未来将继续替代政府苗。
• 市场苗增速保持在35%左右，对疫苗企业的营销能力提出更高要求。

估值分析

• 绝对估值：基于DCF模型，公司每股价值为12.86元。
• 相对估值：参考行业PE（25-40X），给予公司30XPE，得出相对估值为12.6元。
• 综合目标价：12.6元-12.86元。

市场规模与增长潜力

• 口蹄疫市场：预计2015年潜在市场规模为22.7亿元。
• 市场苗增长：国内生猪头均防疫费用持续增长，支撑行业高增长。
• 美国经验：美国防控成本约占养殖成本3%，显示疫苗在养殖中的重要性。

总结

海利生物凭借丰富的产品线、强大的营销网络和技术优势，有望在兽药行业中持续增长。公司通过技术改进与产能扩张，进一步提升市场占有率。随着口蹄疫疫苗的上市，公司预计将实现显著业绩增长。在估值方面，综合绝对估值和相对估值，建议参考价格区间为12.6元至12.86元。然而，公司仍需面对市场推广与服务建设的潜在风险。