20170827-西南证券-海利生物-603718.SH-口蹄疫疫苗领衔新品_动保+人保相得益彰_19页_2mb

海利生物2017年半年报点评总结

核心内容

海利生物（603718）是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国内兽用疫苗领先企业。2017年上半年，公司实现营业收入1.5亿元，同比下降6.2%，但归属于上市公司股东的净利润达到0.5亿元，同比增长5.5%。公司首次被西南证券给予“增持”评级，主要因其在动保和人保领域的双重布局。

主要观点

• 业绩下滑原因：2017年上半年业绩下滑主要是由于猪瘟和高致病性猪蓝耳病取消强制免疫，导致政府采购收入大幅下降81.5%。
• 新品上市：公司2017年7月上市的口蹄疫疫苗具有应激反应小、免疫保护期长、单位头份抗原含量高等优势，预计未来将贡献较大业绩弹性。
• 市场潜力：口蹄疫市场苗市场规模预计2017年为25亿元，2020年有望达到55.5亿元，增长空间巨大。
• 技术优势：公司通过与阿根廷BB公司合作，引进全悬浮、高纯化生产技术，提升产品竞争力。
• 外延布局：公司参股序康医疗和裕隆生物，推动“动保+人保”战略，未来有望通过并购扩展业务。

关键信息

财务数据

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	343.34	454.22	658.50	999.42
增长率	8.45%	32.30%	44.97%	51.77%
归属于上市公司股东的净利润（百万元）	85.54	108.37	146.91	211.53
增长率	-10.34%	26.69%	35.56%	43.99%
每股收益（EPS）（元）	0.13	0.17	0.23	0.33
PE	105	83	61	43
PB	8.97	8.53	7.95	7.21

产品结构

产品类别	主要产品	主要功能	2016年销量
猪用疫苗	高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗（HuN4-F112株）	预防高致病猪繁殖与呼吸综合症	4560万头份
猪用疫苗	猪圆环病毒2型灭活疫苗(LG株)	预防猪圆环病毒感染引起的相关疾病	3215万毫升
猪用疫苗	猪繁殖与呼吸综合征病毒活疫苗(CH-1R株)	预防猪繁殖与呼吸综合症	1902万头份
猪用疫苗	猪瘟活疫苗	预防猪瘟病引起的相关疾病	2064万头份
猪用疫苗	伪狂犬病活疫苗（Bartha-K61株）	预防猪、牛和绵羊伪狂犬病	4479万头份
禽用疫苗	鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗(La Sota株+M41株+WD株)	预防鸡新城疫和H9亚型禽流感	1578万毫升
禽用疫苗	鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗（La Sota株+H120株）SPF	预防鸡新城疫和传染性支气管炎	70649万羽份

业绩增长点

• 口蹄疫疫苗：预计2017年年内完成前期试用并开始销售，未来有望成为业绩增长的重要来源。
• PTR三联苗：2016年第三季度推出，2017年有望正式放量，具备一针防三病的优势。
• 禽流感DNA疫苗：预计2018年上市，为国际首个禽类DNA疫苗，具有免疫原性强、免疫应答持久等优势。

外延布局

• 序康医疗：公司于2016年9月投资1000万元，持股1.2%，涉足人保领域，具备基因测序技术优势。
• 裕隆生物：公司于2017年4月投资10120万元，持股18.6%，强化人保布局，具备体外诊断能力。

投资建议

公司预计2017-2019年EPS分别为0.17、0.23、0.33元，对应PE分别为83、61和43倍。西南证券认为，公司动保与人保双轨并行，未来增长值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新品销售不及预期：如口蹄疫疫苗等新产品未能达到预期销售水平。
• 外延扩张不达预期：公司外延布局可能未能实现预期效果。

结论

海利生物凭借其在动保领域的领先地位和人保领域的布局，未来有望在猪用疫苗和禽用疫苗市场实现增长。公司新品的推出和市场拓展，将为其带来较大的业绩弹性，特别是在口蹄疫疫苗和禽流感DNA疫苗方面。同时，公司通过参股优质人保企业，拓展了业务范围，增强了市场竞争力。总体来看，公司具备良好的发展前景和投资价值。