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中国动物保健品（0940.HK）深度报告总结

核心内容

中国动物保健品有限公司是国内动保行业的领先企业，具备四大强免疫苗（口蹄疫、猪蓝耳、猪瘟和禽流感）的生产资质，主要业务涵盖兽药制造与销售，产品包括化学药（粉剂和针剂）和生物药（强制疫苗和市场苗）。公司成立于1996年，2007年在新加坡证券交易所上市，2013年引入美国礼来公司，2014年完成对辽宁益康的收购，进一步完善其疫苗产品线。

主要观点

1. 行业增长潜力大

   • 中国动保行业近五年复合增速达17.31%，预计未来年均增速保持在15%左右。
   • 随着养殖规模化比例提升，防疫支出增加，对疫苗质量和后续技术服务的要求提高，未来高质量、优服务的公司更具竞争优势。
   • 全球动保行业增长稳定，生物制品、抗寄生虫药物、宠物用药、水产用药和猪用保健品是未来增长最快的领域。

2. 公司业务结构稳定增长

   • 化学药收入稳定，预计年增速在10%以上，其中粉剂占93%，针剂占7%。
   • 生物疫苗是公司重点发展方向，2013年生物疫苗收入占比达41.18%，其中口蹄疫、猪蓝耳和猪瘟为主要产品。
   • 公司已获得禽流感生产资质，未来禽流感收入和毛利率将显著提升。

3. 市场苗将爆发式增长

   • 市场苗业务发展迅速，公司已组建专门销售团队，预计未来三年将呈爆发增长。
   • 市场苗价格是强免苗的8-10倍，主要面向种猪、小猪和母猪，使用对象较为集中。

4. 与礼来合作提升竞争力

   • 礼来持有公司20.35%的股份，双方在生产、研发和销售方面展开多层面合作。
   • 通过礼来的协助，公司有望提升产品质量和生产标准，同时借助礼来的渠道拓展海外市场。

关键信息

• 财务预测

  • 2014年净利润预计为3.23亿元，同比增长52.54%；2015年预计为4.8亿元，同比增长48.82%。
  • 2014年EPS为0.16元，对应PE为26倍；2015年EPS为0.24元，对应PE为17倍。
  • 目标价为7.65元，首次给予“强烈推荐”评级。

• 主要股东

  • 王彦刚和李春花持股43.17%；礼来公司持股20.35%；其他股东持股比例较低。

• 产品线

  • 化学药：包括粉剂和针剂，主要用于家禽和家畜。
  • 生物药：涵盖强制免疫疫苗（口蹄疫、猪蓝耳、猪瘟、禽流感）和市场苗（如新城疫、鼻炎苗等）。

• 行业趋势

  • 强制免疫疫苗占比较高，但未来市场化疫苗占比将提升。
  • 公司通过直销模式和增值服务，提高市场渗透率和客户粘性。

• 风险提示

  • 突发动物疫情可能影响产品销量。
  • 禽畜养殖低迷可能影响高端疫苗销售。
  • 市场苗推广不达预期可能影响增长。

未来展望

公司凭借四大强免疫苗生产资质、直销模式和与礼来的合作，有望在动保行业持续增长。尤其是口蹄疫和市场苗业务，预计未来将带来显著收入增长。公司计划进一步提升对辽宁益康的持股比例并进行悬浮技术改造，以增强禽流感疫苗的竞争力。

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财务指标预测

指标	2011A	2012A	2013A	2014E	2015E
营业收入（百万元）	776.77	866.39	915.88	1168.3	1551.63
净利润（百万元）	228.9	128	211.5	322.63	480.13
每股收益（元）	0.14	0.07	0.11	0.16	0.24
PE	40.72	85.75	47.28	26.71	17.95
PB	6.44	6.08	4.61	3.68	3.34

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行业与公司增长驱动因素

• 养殖规模化：规模养殖户的防疫支出比散养户高26.45%，未来规模化养殖比例提升将带动动保行业增长。
• 食品安全意识提升：政府和消费者对动物健康重视，推动以预防为主的生物制品需求增长。
• 技术升级与服务优化：公司通过直销模式和专业技术团队，提供解决方案，增强客户粘性。
• 与礼来合作：提升研发、生产与销售能力，拓展国际市场。

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总结

中国动物保健品有限公司凭借四大强免疫苗生产资质、稳定的化学药业务和快速发展的市场苗业务，在动保行业中占据重要地位。随着养殖规模化和食品安全意识提升，公司未来增长潜力巨大。与礼来的合作将增强其科研和生产实力，推动其在国际市场的拓展。公司预计2014年和2015年净利润分别增长52.54%和48.82%，目标价为7.65元，首次被给予“强烈推荐”评级。