20150630-西南证券-海利生物-603718.SH-调研报告_市场开拓后劲充足_新品储备蓄势待_13页_1mb

海利生物（603718）调研报告总结

核心内容

海利生物是一家专注于兽用疫苗研发、生产与销售的领先企业，主要产品涵盖畜用、禽用及宠物疫苗领域，其中猪用疫苗占公司营收的90%左右，是公司主要盈利来源。公司近年来在市场开拓、产品储备、产能扩张及服务体系完善方面取得了显著进展，展现出较强的行业竞争力和发展潜力。

主要观点

• 核心产品增长稳定：公司核心产品如猪圆环病毒2型灭活疫苗（LG株）在2014年销售收入达1.02亿元，年复合增长率10.28%。
• 盈利水平行业领先：2014年公司综合毛利率达到78.34%，2015年第一季度提升至79.08%，盈利水平良好。
• 产品储备丰富：公司拥有9项在研新产品，包括禽流感DNA疫苗、狂犬病灭活疫苗等，市场潜力巨大。
• 产能扩张计划：公司上市募集资金2.25亿元用于动物疫苗产业化技术改造，预计新增猪用活疫苗产能27000万头份，猪用灭活疫苗产能3000万毫升。
• 营销渠道优势：公司营销网络覆盖全国7大片区、200余个重点养殖市县，同时逐步开拓政府采购市场，构建多层次营销体系。
• 技术服务体系完善：公司计划建立全国技术服务中心，覆盖重点养殖县，提升服务能力和客户满意度。
• 未来关注口蹄疫疫苗项目：公司与阿根廷BiogénseBagó S.A合作建设杨凌金海口蹄疫疫苗生产项目，总投资3亿元，预计2017年实现产品上市，采用国际标准的悬浮培养技术，有望实现产品质量突破。
• 业绩预测与投资建议：预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.46元和0.55元，对应PE分别为95倍、82倍和69倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品结构

• 猪用疫苗：15种，其中猪圆环病毒2型灭活疫苗（LG株）占营收35.78%，销售规模1.02亿元。
• 禽用疫苗：16种，包括鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗（新支净）和鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（禽尔利）。
• 其他疫苗：包括高致病性猪蓝耳病活疫苗、猪瘟活疫苗等。

市场表现

• 营业收入：2011-2014年分别为2.60亿元、3.11亿元、3.19亿元和2.85亿元，2015年第一季度为0.71亿元。
• 净利润：2011-2014年分别为1.07亿元、1.13亿元、1.18亿元和1亿元，2015年第一季度为0.28亿元。
• 国内市场占有率：公司猪用疫苗国内市场占有率约为6%。

产能与技术

• 产能扩张：募投项目新增猪用活疫苗产能27000万头份，猪用灭活疫苗产能3000万毫升。
• 技术优势：采用高度纯化全悬浮培养技术，相比传统转瓶培养，具有更高的细胞密度、更低的杂蛋白含量及更高的自动化程度。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值：公司总市值108亿元，流通市值35亿元，业绩弹性较大。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.40元、0.46元和0.55元，对应PE分别为95倍、82倍和69倍。

风险提示

• 下游养殖业发展缓慢：若养殖业规模化进展缓慢，可能影响公司业绩。
• 募投项目进展不达预期：项目推进不及预期可能影响产能释放和业绩增长。

附录：财务数据概览

市场空间预测

• 三联活疫苗：预计市场空间达100亿元。
• 口蹄疫疫苗：预计市场规模约50亿元，公司未来成长空间巨大。

总结

海利生物凭借其丰富的疫苗产品线、稳定的市场表现、显著的盈利能力和持续的产能扩张，展现出强劲的发展后劲。公司在研发和营销方面双轮驱动，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。公司目前给予“增持”评级，但需关注下游养殖业发展及募投项目进展等风险因素。