20150917-华创证券-海利生物-603718.SH-疫苗新贵掘金口蹄疫市场_20页_1mb

海利生物（603718.SH）总结

核心内容

海利生物是一家国内领先的兽用生物制品生产企业，专注于研发、生产、销售和提供服务。公司主要产品包括猪用疫苗、禽用疫苗和宠物疫苗，其中猪用疫苗占公司营收的90%以上。随着口蹄疫疫苗和腹泻三联苗等新产品的推出，公司有望在未来几年实现业绩快速增长。

主要观点

1. 规模化养殖趋势
   养殖规模化是推动行业发展的关键因素。根据“十二五”规划，全国畜禽规模养殖比重将提高10%~15%。规模化养殖不仅提升了收益，还增加了防疫支出，从而推动了动物疫苗市场需求的增长。

2. 市场化改革推动行业升级
   政府招标价格长期被压低，而市场化价格更高，质量更优。随着市场化进程加快，动物疫苗行业将实现“质价齐升”，提升整体盈利能力。

3. 新产品带来增长机遇

   • 口蹄疫苗：预计2017年春季上市，将带来约3亿元收入，预计未来市场规模可达百亿，对现有三足鼎立格局形成冲击。
   • 腹泻三联苗：是国内首款预防三种主要猪病毒性腹泻的疫苗，预计2017年市场空间可达52亿元，公司有望成为重要竞争者，带来约1亿元收入。

4. 技术优势与产能扩张
   公司采用先进的悬浮培养技术，拥有杨凌金海作为口蹄疫苗生产基地，技术优势明显。公司计划通过动物疫苗产业化技术改造项目，提升产能，预计2017年产能释放，推动猪用疫苗营收增长。

5. 盈利预测与估值
   公司预计2015-2017年营收分别为3.04亿元、4.24亿元、8.13亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.92亿元、4.15亿元，EPS分别为0.53元、0.91元和1.98元。目标价为47.18元，给予“推荐”评级。

6. 市场布局与销售模式
   公司拥有全国七大销售片区的覆盖，建立了经销商销售、大客户直销和政府招标采购三种销售模式，其中经销商销售占比最高。公司计划进一步完善技术服务网络，提升客户服务水平。

关键信息

• 公司简介
  公司成立于2002年，2011年整体变更为股份公司，主要产品涵盖畜、禽、宠物疫苗。公司实际控制人为张海明，持股比例为37.6%。

• 财务表现
  2015年上半年公司实现营业收入1.51亿元，同比减少4.45%；扣非归母净利润5247万元，同比减少0.29%。主要受下游猪养殖存栏量下降影响。

• 财务预测
  预计2015-2017年公司主营收入分别为303.60百万、423.87百万、813.13百万，净利润分别为110.85百万、191.67百万、415.06百万，毛利率稳定在78%左右，净利率逐步提升，ROE增长显著。

• 市场空间
  口蹄疫苗市场规模预计从30亿元增长至百亿，腹泻三联苗市场空间预计达52亿元，成为公司未来增长的重要驱动力。

• 风险提示

  • 下游养殖业规模化进程放缓
  • 新产品开发不及预期

图表概览

• 图表1-3：公司历史沿革、股权结构及主要产品情况
• 图表4-5：销售区域分布与猪用疫苗销售占比
• 图表6-7：公司营收与净利润变化情况
• 图表8-9：我国生猪及能繁母猪存栏量变化
• 图表10-15：动物疫苗发展历程、法律法规、强免苗与非强免苗比例、强免苗占比、实施强制免疫的动物疫病
• 图表16-17：动物疫苗市场规模变化与猪禽疫苗销售额
• 图表18-25：疫苗研发情况、散养与规模化养殖收益对比、防疫支出对比
• 图表26-39：政府招标苗价格、销售模式分布、技术服务体系规划及财务预测

总结

海利生物凭借先进的技术、丰富的产品线和积极的市场拓展策略，在动物疫苗行业占据重要地位。随着规模化养殖的推进和市场化改革的深化，公司有望迎来业绩爆发期。口蹄疫苗和腹泻三联苗作为公司未来增长的核心产品，预计将显著提升公司收入和利润。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借其技术优势和市场布局，有望在动物疫苗市场中占据更大份额。