20180902-天风证券-海利生物-603718.SH-工艺改造期半年报收入业绩下滑_动保+人保平台雏形已现_3页_523kb

海利生物（603718）半年报总结

核心内容

海利生物在2018年上半年经历了显著的收入和业绩下滑。公司销售收入为10797.06万元，同比下滑26.42%；归属于母公司的净利润为3205.12万元，同比下滑40.46%。主要原因包括：

1. 工艺改造：公司实施“动物疫苗产业化技术改造项目”，导致活疫苗和灭活疫苗车间停产，产能受到严重影响。
2. 市场拓展：受上半年猪价景气影响，市场苗销售受限，同时政府采购招标停止影响了政采蓝耳猪瘟苗的收入。

主要观点

尽管面临短期挑战，公司仍展现出积极的发展态势：

• 悬浮培养口蹄疫疫苗表现良好：与阿根廷BB合作生产的口蹄疫疫苗在保护率、抗原、安全性、应激性等方面表现优异，子公司杨凌金海实现1517万元收入，市场拓展初见成效。
• 工艺改造完成：母体活疫苗工艺改造已获得GMP证书，灭活疫苗工艺改造预计于2019年完成，未来将推出多个具有技术优势的新产品。
• “动保+人保”平台雏形形成：公司通过收购捷门生物和序康医疗、裕隆生物，正在构建IVD行业上下游平台，成为未来增长的重要支撑。
• 人用疫苗定制开发：拟与药明生物合资设立药明海德，专注于人用疫苗的定制开发，有望借助合作方的技术优势实现业务扩展。

关键信息

投资建议

• 公司盈利预测调整为2018/19/20年分别为1.06/1.35/1.75亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.27元。
• 继续给予“买入”投资评级。

风险提示

• 产品销量不达预期
• 外延并购不达预期
• 工艺改造认证进度不及预期

财务数据和估值（单位：百万元）

财务预测摘要

主要财务比率

财务指标分析

• 营业收入：2018年小幅增长1.07%，2019年预计增长31.93%，2020年增长48.83%。
• 净利润：2018年预计为1.06亿元，2019年增长至1.35亿元，2020年预计达到1.75亿元。
• 毛利率：保持稳定，2018年为77.56%，2019年和2020年均维持在77.84%。
• 净利率：由2016年的24.91%下降至2017年的37.46%，随后略有下降，但预计2020年回升至28.95%。
• ROE：从2016年的8.71%提升至2020年的12.86%，显示公司盈利能力逐步增强。
• 资产负债率：从2016年的32.07%上升至2018年的37.61%，但预计2020年将下降至33.50%。

估值比率

• 市盈率：从2016年的60.98下降至2017年的45.86，2018年回升至49.39，预计2020年降至29.90。
• 市净率：从2016年的5.31下降至2017年的4.88，预计2020年降至3.85。
• EV/EBITDA：从2016年的94.67下降至2018年的34.63，预计2020年降至17.93。

未来展望

随着工艺改造的完成和市场拓展的推进，公司有望在2019年及之后实现业绩的快速提升。此外，通过打造IVD行业上下游平台和人用疫苗定制开发，公司未来增长点将更加明确，为长期发展奠定基础。