20140625-兴业证券-国新能源-600617.SH-政策驱动_多点布局_业绩增长确定_11页_771kb

文档总结

核心内容

本报告是对*ST联华（后更名为联华合纤）的首次覆盖分析，重点阐述其通过重大资产重组实现业务转型，专注于天然气长输管道、城镇燃气管网及加气站的建设与运营。报告预测公司未来三年业绩将稳步增长，并给予“增持”评级。

主要观点

1. 业务转型
   公司于2013年12月完成重大资产重组，主营业务变更为天然气输配及加气站建设，控股股东为国新能源，持股比例34.04%，实际控制人为山西省国资委。

2. 业绩增长
   公司承诺2013-2015年累计净利润分别不低于3.01亿元、7.12亿元和12.85亿元，若未达标，将以1元/股回购相应股份并注销。预计2014-2016年EPS分别为0.73元、1.04元和1.38元，对应PE分别为24倍、17倍和13倍，业绩增长预期明确。

3. 产业布局优势
   公司在山西省内拥有广泛的天然气管网布局，建成3000多公里长输管道，管输能力超过100亿立方米/年，占山西省天然气消费总量近90%，具备显著的区域垄断地位。

4. 盈利模式
   公司通过天然气销售价差和新增用户初装费盈利，气源主要来自中石油过境天然气，并与省内煤层气企业合作，提升煤层气采购比例以降低购气成本。

5. 未来增长点

   • 受益于“气化山西”战略，预计2014-2016年销售气量复合增速达26%。
   • 采购煤层气占比提升，2015年预计达到12%，有效降低综合购气成本。
   • 建设LNG/CNG加气站，拓展重卡客户市场，预计山西省重卡更新量每年约6万辆，带来新增市场需求。

6. 财务预测
   预计2014-2016年营业收入分别为5162百万元、6586百万元和8188百万元，净利润分别为413百万元、583百万元和776百万元，净利润率逐年提升，盈利能力增强。

7. 估值与评级
   报告首次给予“增持”评级，认为公司未来业绩增长和16元的增发价提供安全边际。

关键信息

• 市场数据：报告日期为2014年6月25日，收盘价17.90元，总股本593.04百万股，流通股本167.19百万股，总市值10615.37百万元，流通市值1837.19百万元，每股净资产2.94元。
• 财务指标：2013年净利润308百万元，2014E净利润413百万元，净利润率从7.0%提升至8.0%、8.9%、9.5%。
• 资产结构：2013年资产总计10789百万元，2016E预计达17730百万元，资产负债率从84.5%下降至81.4%，财务结构逐步优化。
• 现金流情况：预计2014-2016年经营活动现金流分别为936百万元、1403百万元和1916百万元，现金流持续增长。
• 风险提示：主要包括管网建设进度低于预期、煤层气开采进度低于预期等。

未来看点

• “气化山西”战略：推动山西省天然气消费量从2015年100亿立方米提升至2020年360亿立方米，公司销售气量有望持续增长。
• 气源多元化：通过采购煤层气提升气源结构，降低购气成本，提高利润空间。
• 产业链延伸：建设LNG/CNG加气站，拓展重卡市场，提升公司盈利能力和市场占有率。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 安全边际：16元的增发价为投资提供一定保障。
• 成长性：未来三年EPS预计年均增长显著，估值PE逐步下降，公司成长性良好。

总结

*ST联华通过重大资产重组实现业务转型，成为山西省天然气输配及加气站建设运营的龙头企业。依托中石油气源和省内煤层气资源，公司具备稳定的盈利模式和显著的成本优势。随着“气化山西”战略的推进和加气站建设的加快，公司销售气量和盈利能力有望持续提升，未来发展前景良好。报告首次给予“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。