20141107-上海证券-国新能源-600617.SH-区域天然气龙头_气化山西_促业务增长_16页_926kb

公用事业行业分析总结：国新能源（2014年11月7日）

核心内容概览

国新能源是山西省天然气行业的龙头企业，依托“气化山西”政策，公司业务聚焦于天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营。公司于2013年完成重大资产重组，主营业务收入主要来自山西市场，业务结构清晰，盈利能力显著提升。

主要观点

• 行业地位突出：公司已成为山西省规模最大的天然气管道运输运营商，拥有16条天然气长输管道，覆盖全省。
• 政策驱动增长：山西省“气化山西”战略推动天然气及煤层气等清洁能源的开发和利用，公司作为主要参与者，将受益于天然气消费增长。
• 气源结构优化：公司拥有多元化的气源，包括天然气和煤层气，其中煤层气采购价较低，有助于降低成本，提高利润空间。
• 盈利预测乐观：2014-2015年公司预测每股收益分别为0.72元和1.03元，动态市盈率分别为33.3倍和23.5倍，估值略低于行业平均水平。
• 投资建议为“谨慎增持”：基于政策支持和业务增长潜力，公司未来发展前景较好，建议投资者在六个月内“谨慎增持”。

关键信息

公司概况

• 控股方：山西省国新能源发展集团有限公司（持股34.04%）
• 主要业务：天然气长输管道及城市燃气管网建设与运营
• 资产结构：公司资产质量显著提升，盈利能力增强
• 股权结构：图1展示了公司股权分布情况，显示山西省国资委为实际控制人

财务数据（2014Q3）

• 报告日股价：24.11元
• 12个月A股价格区间：25.30/17.00元
• 总股本：593.04百万股
• 无限售A股占比：17.31%
• 流通市值：24.74亿元
• 每股净资产：3.27元
• PBR：7.37倍

主要股东（2014Q3）

• 山西省国新能源发展集团有限公司：34.04%
• 太原市宏展房地产开发有限公司：16.35%
• 山西田森集团物流配送有限公司：16.35%

收入结构（2014H1）

• 天然气及煤层气：占比99%

政策背景

• 山西省“气化山西”战略推动清洁能源使用，目标到2015年实现“四气”（煤层气、天然气、焦炉煤气、煤制天然气）供气总量218亿立方米，利用量111亿立方米。
• 到2015年，城市燃气普及率将超过94%，县城超过80%，天然气消费量将达100亿立方米。
• 公司将受益于政策支持和天然气消费增长，未来发展空间较大。

竞争优势

1. 区域龙头地位：在山西省内拥有最大的天然气长输管道网络，具备显著的区域优势。
2. 多元气源保障：公司拥有天然气和煤层气等多气源供应，保障气量充足。
3. 价格优势：煤层气采购价低于市场平均水平，有助于提升盈利空间。
4. 政策红利：受益于“气化山西”战略，天然气应用和消费增长可带来业务扩张。

风险因素

1. 竞争加剧：中石油、中石化垄断上游管道，地方市场分割导致下游竞争激烈。
2. 价格风险：天然气价格改革可能影响下游需求。
3. 业务模式单一：缺乏核心技术与人力资本，业务发展依赖管道资产。
4. 定价机制限制：目前公司无自主定价权，受政府定价机制影响较大。

盈利预测与投资建议

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 评级：谨慎增持
• 理由：公司受益于“气化山西”政策，天然气和煤层气销量有望快速增长，同时煤层气成本优势有助于提升盈利空间。

同业比较

国新能源的毛利率和净利率略低于行业平均水平，但受益于政策和气源优化，未来增长潜力较大。

总结

国新能源作为山西省天然气行业龙头，受益于“气化山西”战略和清洁能源政策，业务结构清晰，气源多元，盈利空间较大。尽管面临竞争加剧、价格风险和业务模式单一等挑战，但公司仍具备较强的发展潜力，预计未来两年净利润将实现快速增长。基于其估值和增长前景，建议投资者在未来六个月内“谨慎增持”。