20141106-申万宏源-国新能源-600617.SH-需求爆发气源优化_产业链整合即将提速_重申买入_13页_858kb

国新能源 (600617) 投资分析报告总结

核心内容

本报告发布于2014年11月6日，强调国新能源原有的“买入”投资评级，并对公司的未来增长前景进行了详细分析。报告指出，公司受益于山西“气化山西”政策及煤层气、LNG等清洁能源项目的推进，盈利能力和市场占有率有望显著提升。

主要观点

• 需求释放：未来两年项目投产将释放约25亿方需求，支撑公司三年稳步高增长。预计“十三五”期间山西天然气需求将达200亿方以上，公司具备显著增长空间。
• 气源优化：公司煤层气销量快速增长，日供气量已从年初100万方提升至160万方，年底有望达200万方，未来有望达300万方。煤层气采购成本仍低于中石油增量气，具备价格优势。
• 整合加速：公司积极布局LNG市场，通过建设与整合提升市场份额。预计未来两年新增用气量5.5亿方，同时计划收购太原燃气集团，拓展分销市场。
• 盈利上调：预计2014-2016年EPS分别为0.75元、1.14元和1.68元，复合增速从40%上调至50%。当前股价对应2015年PE估值仅20倍，显著低于行业平均水平，公司估值被严重低估。
• 投资建议：基于未来3年50%年均增速，给予2015年30倍PE估值，目标价35元，较当前价格有超过50%的上涨空间，重申“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23元
• 一年内最高/最低：23.98/17元
• 上证指数/深证成指：2419/8199
• 市净率：7.0
• 流通A股市值：2361百万元

基础数据

• 每股净资产：3.27元
• 资产负债率：81.54%
• 总股本/流通A股：593/103百万
• 流通B股/H股：65/-百万

投资要点

• 需求爆发：预计未来3年销气量年均增速超30%，2014-16年分别为29.7亿方、39.5亿方、52亿方。
• 气源优化：煤层气销量和毛利齐升，采购成本低于中石油增量气。
• 整合加快：LNG加气站建设加速，公司有望提升市场份额。同时通过收购太原燃气集团，拓展分销业务。
• 盈利上调：上调盈利预测，复合增速从40%提升至50%。
• 估值分析：当前PE估值仅20倍，较重庆燃气低，公司估值被低估，目标价35元，上涨空间大。

股价催化剂

• 气源进一步拓展
• LNG不断扩张
• 燃气发电项目推进
• 煤层气开采补贴上调

风险提示

• 2015年天然气提价对需求影响超预期
• 公司项目进度低于预期

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：35元
• 估值空间：较当前价格有超过50%的上涨空间
• 盈利预测：2014-16年EPS分别为0.75元、1.14元、1.68元，复合增速从40%上调至50%

关键假设点

• 2014-16年销气量分别为29.7亿方、39.5亿方、52亿方
• 2014-16年煤层气销量分别为4.2亿方、8.0亿方、12亿方
• 煤层气占比从5%提升至23%

有别于大众的认识

• 公司在山西天然气管网布局占有率高达90%，具备显著竞争优势
• 公司通过低价售气策略抢占LNG市场，预计单方毛利0.42元
• 公司计划在2015年末投产30座LNG加气站，预计新增用气量5.5亿方
• 公司收购太原燃气集团，推动分销市场发展
• 集团拟建焦炉煤气合成LNG项目，为公司提供后备气源

估值比较

盈利预测