20140316-国金证券-国新能源-600617.SH-业绩符合预期_气化山西空间大_14页_373kb

山西天然气公司年度报告及投资分析总结

核心内容

山西天然气公司（晋天然气）发布2013年度报告，并申请摘帽。公司2013年实现营业收入4393.41百万元，同比增长19.76%；归属上市公司股东的净利润为307.85百万元，同比增长43.63%（扣非后为319.38百万元，同比增长55.90%）。基本每股收益（EPS）为0.52元（扣非后为0.54元），符合市场预期。

主要观点

• 业绩符合预期：尽管受到下游经济不景气及调价影响，气量增速略低于预期，但调价后公司毛利率显著提升，经营效率的提升也带动了净利率的显著增长。
• 摘帽可能性大：公司重大资产重组已完成，资产状况发生重大变化，已满足摘帽条件，且已提交申请，预计通过摘帽将消除估值折价。
• 市场误判：公司股价在3月13日跌停，主要因山西晋城岩后隧道事故及高速公路禁运危险品通告，但实际上对管道为主的公司是潜在利好，市场误判导致估值被低估。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2013年为4393.41百万元，同比增长19.76%。
• 净利润：归属上市公司股东的净利润为307.85百万元，同比增长43.63%；扣非后净利润为319.38百万元，同比增长55.90%。
• EPS：增发摊薄后基本每股收益为0.52元（扣非后为0.54元）。
• 盈利预测：2014-2015年EPS分别为0.738元和1.037元，目前估值分别为14倍和15倍PE，仍低于其成长性。

发展战略

• 2013年：重点建设多个长输管线项目，建设加气站30余座，推动城市燃气改造，服务重点工业用户及CNG/LNG市场。
• 2014年：进一步完善燃气基础设施，新增多个未气化县区的居民、公福、工业用户，推进技改项目。
• 2015年：实现全省气化，天然气热电联产、分布式能源等项目投产，车用气市场走向成熟。

产业布局

• 长输管网：已建成并投入运营的天然气长输管道共11条，覆盖全省。
• 特许经营权：下属子公司拥有多个市县的特许经营权，主要负责城市燃气管网建设与运营。

盈利模式

• 中游长输管网：从上游购入天然气，通过省级管网输送至用户，盈利来自购销差价。
• 下游分销：通过特许经营权，从中游购入天然气，输送至终端用户，盈利来自购销差价及初装费。

气源供给

• 主要气源：天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。
• 气源布局：已与多家企业达成供应协议，气源覆盖广泛，保障充足。

投资建议

• 估值低估：目前估值仍未反映公司成长性，建议积极买入。
• 目标价：A股目标价为30元（15倍PE），B股目标价为15美元（20倍PE）。

投资逻辑

• 量价齐升：随着气化山西战略的推进，天然气需求将显著增长，同时管网建设高峰期已过，单位成本下降，利润率提升。
• 区域发展潜力：山西省重工业占比高，能源结构优化空间大，天然气消费量有望达到100-110亿立方米。
• 多元化发展：公司不仅在长输管网方面具有优势，还在向下游分销领域拓展，未来盈利空间广阔。

附录信息

• 股权结构：国新能源为控股股东，持股34.04%；宏展房产和田森物流各持股16.35%。
• 历史推荐：11月12日及12月15日，公司被给予买入评级，目标价为30元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

特别声明

本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得使用。报告基于公开资料，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资决策应结合自身情况，不构成最终操作建议。