20171106-东北证券-国新能源-600617.SH-多重因素拉低业绩_全产业链布局开拓增长点_4页_717kb

国新能源（600617）公司调研报告总结

核心内容概述

国新能源是一家专注于燃气/公用事业领域的公司，主要业务覆盖天然气管输、LNG加气站及燃气发电等多个环节，是山西天然气管输市场的龙头，占据约90%的市场份额。公司受益于“气化山西”政策推动及天然气需求增长，具备全产业链布局优势。尽管2017年前三季度公司业绩受多重因素影响出现下滑，但分析师认为其业绩有望在项目建设完成后实现环比改善。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现营收68.17亿元，同比增长45.67%；但归母净利润仅为629万元，同比下降98.26%。主要原因是在建项目支出增加、管输费调整、工资及折旧费用上升等。
• 盈利预测：预计公司2017~2019年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.17元和0.33元，对应2017年PE为96.59倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业前景：随着环境监管加强，天然气作为清洁能源将加速替代煤炭，尤其在山西等地区，政策推动将带来长期增长机会。
• 公司布局：公司不仅在中游管道天然气领域有优势，还向上下游延伸，尝试进入煤层气开发，以构建天然气业务的全产业链。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年预计增长47.96%，未来三年保持稳定增长。
• 归母净利润：2017年大幅下降，预计2018年将增长108.31%，2019年增长97.24%。
• 毛利率：2017年降至15.56%，同比下降9.54个百分点，主要因管输费下调及让利。
• 费用率：销售费用和财务费用显著上升，分别增长41.54%和66.43%，对利润造成压力。
• 资产负债率：持续上升，2017年达到81.88%，反映公司负债水平较高。
• 市盈率（PE）：2017年为96.59倍，远高于历史水平，估值较高。

股票信息

• 收盘价：2017年11月2日为7.79元。
• 12个月股价区间：7.72~12.50元。
• 总市值：84.5亿元。
• 总股本：10.85亿股。
• A股与B股/H股：975百万股与110百万股。
• 日均成交量：3百万股。

估值指标

• 市净率（P/B）：2017年为1.91倍，较2016年略有下降。
• 市销率（P/S）：2017年为0.82倍，估值偏低。
• 净资产收益率（ROE）：2017年为2.30%，预计未来三年将逐步提升。

风险提示

• 天然气管输费下调风险：可能进一步影响公司盈利能力。
• 气荒风险：天然气供应不足可能对业务造成影响。

公司优势

• 市场占有率高：占据山西天然气管输市场约90%。
• 政策支持：受益于“气化山西”政策及能源结构转型趋势。
• 全产业链布局：从上游气源到下游加气站和发电，具备拓展空间。

分析师信息

• 龚斯闻：东北证券分析师，拥有4年行业研究经验，电力设备新能源小组组长。
• 高兴：东北证券公用事业行业研究员，具有电力设备行业工作经验。

附图说明

• 图1：公司近年营收保持增长。
• 图2：公司近年归母净利润下滑明显。
• 图3：公司近年毛利率与净利率下降。
• 图4：公司近年费用率呈上升趋势。

总结

国新能源作为山西燃气管输龙头，受益于天然气需求增长及政策支持，具备长期发展潜力。尽管2017年前三季度业绩受多种因素拖累，但随着在建项目陆续投产，公司有望实现业绩环比改善。分析师给予“增持”评级，认为公司未来增长空间较大，但需关注管输费下调及气荒等风险。